公司业务与财务表现 - 公司业务涵盖钴、铜、镍、锂、三元前驱体及三元正极材料，2024年营收占比分别为6%、9%、35%、5%、11%、14%，镍业务毛利占比达52% [2] - 2020-2024年营收从212亿元增长至609亿元，年复合增速超30%，归母净利润从11.65亿元增至41.55亿元，年复合增速37.4% [2] - 2025年上半年营收372亿元，同比增长23.8%，归母净利润27.1亿元，同比增长62.3%，其中镍产品收入128.4亿元，同比暴增138% [4] - 2025年上半年毛利率15.86%为近年低位，但净利率9.33%创三年新高，销售费用23.7亿元同比下滑14.5%，费用占比下降近3% [4] - 公司业务多元化后盈利稳定性增强，2021-2024年净利润均维持在33亿元以上，摆脱早期周期低谷的断崖式下跌 [2] 钴市场供需与价格动态 - 钴价经历三次大牛市：2006-2008年涨幅260%（13.4至48.6美元/磅），2016-2018年涨幅300%（10.8至44美元/磅），2020-2022年涨幅190%（13.9至40美元/磅） [7] - 2025年2月钴价跌至9.95美元/磅，跌破历史底部区间（11-15美元/磅），后因刚果（金）出口禁令开启反弹 [7] - 刚果（金）2024年钴供给占全球78%，其政府于2025年2月宣布暂停出口4个月，6月再延期3个月至9月22日，导致全球钴供应缩减20万吨（占年需求量40%） [7][11] - 国内电解钴库存降至3000吨低位，国内钴价从2月16.6万元/吨涨至7月25.8万元/吨，9月进一步攀升至27万元/吨 [8] - 2025年全球钴需求预计29.2万吨，同比增长近10%，高端新能源车三元电池及储能需求支撑需求增长 [12] 镍市场前景与公司布局 - 印尼镍矿产量从2022年77万吨猛增至2024年160万吨，全球镍产能从251万吨增至330万吨，印尼占全球产能60% [12] - 2025年印尼镍矿配额2.985亿湿吨（同比增9.8%），新增镍供应22万吨，当前镍价跌至全球成本75%分位线，高价镍矿开始减产 [12] - 固态电池技术推动远期镍需求爆发，其能量密度达400Wh/kg（液态电池为300Wh/kg），适用于新能源车、低空飞行器及人形机器人 [13] - 全球固态电池市场规模预计从2025年144亿元增至2030年2180亿元，年复合增速超70% [13] - 公司2018年起布局印尼镍资源，2021-2024年镍业务收入从2.5亿元膨胀至213亿元，2025年上半年镍中间品收入55.4亿元 [4][13] 股价与估值表现 - 公司股价自2021年高点一度暴跌80%，2024年"924"行情后估值修复，当前股价较历史高点回撤50%，但业绩已显著提升 [6] - 截至2025年9月19日，公司PB为2.24倍，远低于近十年中位数4.69倍，估值处于低位 [6] - A股市场风格可能从科技板块切换至周期/消费板块，因科技板块估值超50倍且细分领域估值极高（芯片指数PE167倍、CPO指数PE82倍），而周期板块在"反内卷"战略及美联储降息下有盈利修复预期 [14]