公司发展历程与品牌表现 - 公司成立于2006年，初期从事宠物零食出口及代加工业务，2013年创立自有品牌"麦富迪"进军国内市场，2019年推出高端猫粮品牌弗列加特，2021年推出高端副品牌BARF霸弗天然粮 [1] - 根据欧睿数据，2024年公司成为宠物食品行业国产品牌市占率第一名 [1] - 2025年上半年天猫+京东+拼多多三大电商平台猫狗食品品类下，麦富迪及弗列加特品牌GMV分别同比增长23.5%和146.8% [1] 行业增长空间与趋势 - 2024年宠物食品行业保持高单位数增长，2025年上半年三大电商平台宠物食品销售总额同比增长13% [2] - 行业价增驱动明显，预计到2030年宠物主粮行业增长空间达60%至90% [2] - 宠物数量低单位数增长、专业宠粮渗透率提升至全球主要区域中位数标准、产品升级趋势延续共同推动行业中长期增长 [2] 市场竞争格局 - 中国宠物食品行业竞争格局分散，头部国产品牌市占率有望持续提升 [2] - 对标日本/韩国/泰国市场，公司市占率有0.6-1.8倍提升空间，对应市占率可达10%-18% [2] - 公司中高端品牌占比持续提升，猫烘焙粮渗透率高于蓝氏、网易严选、诚实一口等其他主流品牌 [3] 公司竞争优势 - 公司具备精准洞察趋势、强研发实力、快速推出高质量新品、匹配营销策略的能力 [3] - 产品矩阵完善，不依赖单一爆品，品牌力在主粮/零食、猫/狗食品等细分品类均有体现 [3] - 在主流电商渠道表现均衡，不依赖单一平台，历年大促期间天猫宠物品牌成交榜排名稳定靠前 [3] 外销业务表现 - 外销业务收入受境外客户需求变化影响，包括关税、库存周期、海外经济环境等因素 [3] - 2019年受美国加征关税影响海外收入略下滑，2020年外销大幅增长，2021年实现近30%增长 [4] - 2022-2023年受境外市场通胀及库存周期影响增速降至单位数，2024年境外收入恢复双位数增长 [4] - 2025年第二季度中国宠物食品出口额/量分别下滑高单/中单位数，公司泰国工厂扩建后产能翻倍但预计第三季度投产 [4] - 外销收入占比降至较低水平，2024年占比32% [4] 盈利能力分析 - 毛利率从2021年28.8%提升至2024年42.3%，增长13.5个百分点 [5] - 自主品牌高速成长阶段销售费用率持续提升，但毛销差仍持续改善 [5] - 其他费率控制较好，2022-2024年营业利润率提升幅度大于毛销差提升幅度 [5] - 归母净利率从2021年5.4%提升至2024年11.9%，增长6.5个百分点 [5] - 相比雀巢宠物部门经营利润率20%和高露洁宠物部门经营利润率20%-30%，公司2024年营业利润率15.4%仍有提升空间 [5] 财务业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为64.3亿元、79.4亿元、96.3亿元，同比增长22.6%、23.4%、21.4% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.6亿元、9.7亿元、12.2亿元，同比增长21.4%、28.0%、25.7% [6]