核心观点 - 公司业绩符合预期 呈现加速改善趋势 新客户拓展与高效费用控制驱动增长 科技平台业务保持高增速 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营收70.75亿元 同比增长27.67% 归母净利润1.27亿元 同比增长46.96% 扣非归母净利润9643万元 同比增长50.08% [2] - 2025年第二季度单季营收37.72亿元 同比增长30% 归母净利润0.69亿元 同比增长51.26% 扣非归母净利润5023万元 同比增长20.98% [2] - 毛利率结构性下降1.52个百分点 但销售费用率下降0.26个百分点 管理费用率下降0.88个百分点 费用控制效果显著 [3] - 营业外收入同比增加约2300万元 主要来自政府补贴 推动净利润高增长 [3] 业务板块分析 - 灵活用工业务同比增长29% 猎头业务同比下降1.18% 技术服务业务同比增长48% [3] - 海外业务明显改善 收入由负转正 毛利率同比提升 盈利大幅增长 [4] - 科技平台（禾蛙）收入增速达48% 注册合作伙伴增长35% 注册交付顾问增长111% 活跃参与伙伴增长119% 参与交付顾问增长128% 运营中高端岗位增长144% 交付岗位增长127% [4] 增长驱动因素 - 收入增速环比加速 既受旺季因素影响 更得益于积极拓展新客户 [3] - 禾蛙平台战略升级后呈现边际向上趋势 对科技业务减亏有显著贡献 [4] - AI技术投入驱动效率提升 为未来增长打开空间 [2] 业绩预期 - 上调2025/2026/2027年每股收益(EPS)预测至1.50元(+0.14)/1.67元(+0.04)/1.91元(+0.01) [2] - 基于业绩改善阶段和AI赋能空间 给予2025年27倍市盈率(PE) 高于行业平均 目标价维持40.8元 [2]