评级与目标价 - 维持蜜雪集团跑赢行业评级和目标价555港元 对应2025/2026年32/28倍市盈率 潜在涨幅35% [1] 一体化供应链能力 - 采购端通过全球采购与主要供应商深度合作降低成本 2024年采购柠檬11.5万吨/鲜橙2.7万吨/茶叶6.1万吨/咖啡豆1.3万吨 [2] - 生产端提升工厂智能化水平优化产品口感 物流端国内布局29个仓库并建立东南亚本地化仓储体系 [2] - 中国大陆超90%县级行政区实现12小时内触达 自研智能出液机推广4000-5000台 出餐时间从20秒以上缩短至8-10秒 [2] - 一体化供应链优势使单一原材料价格波动影响可控 可保证健康毛利率水平 [2] 外卖补贴影响与增长前景 - 上半年外卖补贴带动同店同比增长13% 外卖收入占比提升约10个百分点至超过30% [3] - 7月以来外卖补贴逐月环比走弱 预计下半年单店收入增速环比第二季度回落 [3] - 公司将通过产品创新/线下营销/小程序引流应对外卖补贴退坡 整体价格体系维持稳定 [3] 幸运咖业务发展 - 幸运咖基于供应链优势强化果咖产品创新 含咖啡产品收入占比过半 [4] - 单店模型较2023-2024年优化 上半年同店增速高于公司整体的13% [4] - 通过开店补贴政策吸引加盟 截至8月27日全国签约门店突破8000家 预计年底实际开业门店达8000家 [4] 海外市场调整 - 海外业务毛利率高于国内 公司有让利空间 [4] - 通过产品迭代强化质价比定位 同时保证加盟商盈利能力在合理范围 [4]