公司概况与市场地位 - 公司成立于2015年，专注仓储履约AMR机器人领域，已成长为全球最大的仓储履约解决方案提供商 [1] - 解决方案全面且标准化程度高，形成货架到人、货箱到人、托盘到人三大主要方案，并叠加智能分拣与搬运，覆盖电商零售与制造环节的主流场景 [1] - 核心运营指标领先行业平均水平 [1] 行业前景与增长驱动力 - 2025年是关键分水岭，随着劳动力成本上升及电商零售等行业供应链效率要求提升，AMR主业或将进入超额收益窗口 [1] - AMR颠覆传统物流范式，从人到货转变为货到人，具备高柔性、短周期、Opex转Capex的特点，将逐渐替代非AMR解决方案 [1] - 全球AMR市场空间预计在2029年将超过1620亿美金，2025至2029年复合年增长率为31.3% [2] - 根据S曲线理论，赛道渗透率接近10%时可能出现超额收益窗口，2025年渗透率预计接近该临界点 [2] 商业模式与财务表现 - 商业模式具备可复制、高复购特点，与SaaS的可扩展、高留存高度类似 [2] - 2022至2025年上半年，公司复购率、毛利率、费用率均快速改善，2025年上半年经调整EBITDA实现扭亏，规模效应明显 [2] - 预计公司2025至2027年收入分别为32.0亿元、43.5亿元、59.0亿元，同比增长33%、36%、36% [4] - 预计同期归母净利润分别为1.9亿元、4.9亿元、9.3亿元，同比实现扭亏并增长158%、89% [4] 技术与解决方案优势 - AMR算法与调度能力是决定规模上限与效率边界的关键技术壁垒 [2] - Matrix机器人硬件通用平台实现全仓一站式AMR柔性解决方案 [3] - Hyper+系统为NP难问题提供近似最优解，可同时调度5000台以上机器人，有望拉高KA客户准入门槛 [3] - 公司成立具身子公司拓展新领域，产业侧已有移动与操作相结合的实践 [3] 客户案例与市场拓展 - 解决方案商在产业链中占据主导地位，不依赖集成商、对外服务、区域不受限的特点为公司提供了高复用土壤 [2] - 行业具备复合杠杆，早期竞争格局仍分散，利于先发头部厂商做大做强 [2] - 国际物流巨头UPS引入两期AMR解决方案，后续将在德国仓使用Robo Shuttle替换友商方案 [3] - 服饰巨头S&S Activewear在三年内五次复购，累计部署超2200台AMR及超200台工作站 [3] 估值与投资分析 - 根据产业驱动、商业模式、业务特性，选择越疆、Symbotic、文远知行为可比公司 [4] - 按照市值加权和估值折算，给予公司2025年估值水平为市销率14倍 [4] - 基于2025年预计营业收入约32.0亿元，目标市值约448亿元 [4]