核心观点 - 公司预计2019年上半年拥有人应占亏损净额同比扩大，主要受非现金会计调整及财务开支增加影响，但核心矿场K&S的营运表现强劲，产量创新高，且受益于铁矿石价格大幅上涨及未来运输成本下降的预期 [1][2][3][6][7] 财务表现 - 预计2019年上半年拥有人应占亏损净额同比扩大 [1] - 亏损扩大原因包括：2018年末资产减值回拨导致折旧开支较高、来自Gazprombank及Petropavlovsk贷款的利率较高、俄罗斯卢布升值造成外汇亏损 [1] - 因工商银行贷款融资再融资，须在2019年上半年损益表中悉数撇销约1100万美元的未摊销借款成本，此为非现金会计调整 [2] - K&S矿场在2019年上半年产生的EBITDA预期高于去年同期 [1] - 公司营收在2013年后因矿场关停从9.81亿元人民币降至2016年的1.24亿元，随后因K&S矿场投产而恢复增长 [4] - 2014年及2015年合计亏损接近53亿元人民币，主要因投资K&S矿场项目所致 [5] 营运数据 - 2019年第二季度K&S矿场平均产能约为88%，6月产能达93%，创每月生产记录 [2][6] - 2019年第二季度K&S矿场销量及产量分别较上一季度增加35.0%及34.2% [2] - 公司预测7月产能约为88%，产能提升计划有望在2019年较后期间实现全产能生产 [2] - K&S矿场第一期旨在年产320万吨含铁品位65%的铁精矿，并可选择扩充至年产630万吨 [6] - 2018年K&S矿场平均产能达70%，较2017年高出21%，2018年12月实现产量约84% [6] - 随着K&S产量提高，公司2018年销量大幅增长45% [6] 行业与市场环境 - 2019年1月以来，铁矿石期货主力合约价格涨幅超过80%，主要因巴西淡水河谷矿难和澳大利亚飓风导致全球供应偏紧 [3] - 受益于铁矿石价格上涨，公司股价年初至今累计涨幅最高超过3倍 [3] - 国际铁矿石供应局面尚处偏紧，未来一段时间价格或维持高位 [7] - 俄罗斯卢布对美元升值，美元兑卢布从年初的69.2点升至63.43点，累计升幅超过8%，增加了公司的外汇成本 [2] 战略与前景 - 公司关停KURANAKH矿场以将资源集中于更具经济效益的K&S矿场 [4] - K&S矿场紧邻西伯利亚铁路，距中国边境约1500公里，地理优势明显 [4] - 中俄阿穆尔河大桥接近完工，年内投入运营后，预计K&S矿场产品运往中国的运输成本可节省每吨5美元 [7] - 运输成本下降后，K&S矿场每吨单位现金成本将从50.2美元降至45.2美元，若实现全产能运营，可进一步降至43美元 [7] - 当前铁矿石价格超过120美元/吨，公司利润空间巨大 [7]