金价表现与驱动因素 - 黄金价格已连续三日创盘中历史新高，距离3900美元关口仅一步之遥，自8月下旬以来价格已上涨超过10% [1] - 此轮金价上涨的主要动力来自"信念坚定"的买家，而非投机性短线资金，投机性仓位在近期涨幅中仅能解释约1个百分点 [1][2] - 金价自8月26日以来上涨约14%，其中由西方ETF持仓增长贡献了其中的3个百分点 [2] 资金流向与投资者行为 - 近期流入黄金ETF的资金规模远超模型预期，9月份流入量达到109吨，而模型基于利率走势预测的流入量仅为17吨 [1][2] - 资金流入表明个人投资者将资金从固收等传统资产转向黄金的趋势可能正在成为现实，这一动向被视为金价上行的关键风险 [1][2] - 高盛的分析框架将黄金买家分为三类：西方ETF投资者、各国央行和投机者，近期上涨主要反映个人买家加大采购力度 [2] 机构观点与价格预测 - 高盛重申黄金是其"最高信念"的做多大宗商品推荐，认为金价涨势可能远未结束 [1][3] - 高盛对金价的基准预测为2026年中达到4000美元/盎司，2026年底达到4300美元/盎司，但当前正面临上行风险 [3] - 若私人持有的美国国债资金中仅有1%转向黄金，金价理论上可能升至近5000美元/盎司 [1] 市场结构与上行潜力 - 黄金市场规模相对较小，西方黄金ETF的总价值仅相当于私人持有美债规模的约1.5% [3] - 由于市场规模小，发达市场固定收益资产中一个相对较小的多元化转变，也可能推动金价出现大幅上涨 [3] - 央行购金在经历了夏季的平静期后，需求可能重新加速，并在近期涨幅中占据相当大份额 [2] 黄金的吸引力 - 黄金具备多重吸引力，包括私人部门的资产多元化利好 [3] - 在经济增长放缓、市场对发达经济体宏观政策担忧加剧等"尾部风险"情景中，黄金能提供极具吸引力的投资组合对冲功能 [3]