公司核心优势与战略布局 - 核心优势在于对大型优质钾、锂、铜矿资源的卡位布局，经历周期洗礼厚积薄发 [1] - 2007年抓住青海盐湖资源整合机遇进入钾肥行业，经多轮扩产后实现100万吨以上钾肥稳产，2023年出海老挝布局巨型钾矿 [1] - 2017年探索盐湖提锂，2019年1万吨碳酸锂投产，2021及2023年通过藏青基金布局西藏优质盐湖资源 [1] - 2019年收购巨龙铜业股权，紫金矿业2020年控股后于2021年实现投产，二期项目2025年底投产，远期规划三期产能 [1] 紫金矿业入主与管理整合 - 2025年1月16日，紫金国际控股收购藏格矿业26%股权，成为第一大股东并实现财务并表 [1] - 2025年5月完成新一届董事会选举，紫金矿业占多数席位，公司全面纳入紫金矿业集团体系，形成"国有规范+民营活力"优势融合 [1] 铜业务发展 - 巨龙铜矿2024年实现矿产铜产量16.6万吨，2025年计划产量17万吨 [2] - 2025年上半年巨龙铜矿完全成本仅3.7万元/吨，吨铜净利润高达4.4万元，实现归母净利润41.1亿元，同比增长48% [2] - 巨龙二期将于2025年底投产，产能提升至30-35万吨，远期规划三期项目，总产能有望达60万吨，将成为全球采选规模最大、品位最低、海拔最高的铜矿山之一 [2] 钾业务发展 - 察尔汗盐湖已实现100万吨以上钾肥稳产，2020至2025年上半年平均销售成本仅1061元/吨 [2] - 2023年公司出海布局老挝两处钾矿，持股70%，已获批9.84亿吨氯化钾资源量 [2] - 老挝钾矿首期规划氯化钾产能200万吨，分两个阶段实施 [2] 锂业务发展 - 藏格锂业拥有1万吨碳酸锂产能，2025年上半年单位成本4.15万元/吨，单位毛利1.82万元/吨 [3] - 2021年通过藏青基金收购麻米措矿业51%股权，获得麻米措盐湖24.01%权益，项目规划10万吨碳酸锂产能，一期5万吨有望2026年投产 [3] - 2023年参股结则茶卡、龙木错盐湖21.09%股权，两湖规划13万吨锂盐产能，远期公司盐湖提锂权益产能将由目前的1.1万吨大幅增至6.5万吨 [3] 财务状况与股东回报 - 2022至2024年公司累计现金分红高达74.29亿元，2025年中期现金分红总额约15.69亿元，股利支付率高达87.15% [3] - 公司资产负债率仅7.0%，且能享受西藏地区低息贷款，未来将兼顾现金分红与项目投资 [3] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为39.1亿元、50.0亿元、61.1亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.1亿元、59.1亿元、70.6亿元，对应PE分别为25.3倍、15.5倍、13.0倍 [4]