价格表现与市场反差 - 中秋国庆双节白酒销售黄金期，飞天茅台批发价意外跌破1800元大关 [1] - 茅台价格体系呈现金字塔结构：底层出厂价969元，中间建议零售价1499元，塔尖为自由浮动市场价 [1] - 茅台批发价下跌与A股大盘近20%的涨幅形成鲜明对比 [1] 价格下跌的影响与渠道变革 - 价格下跌压力主要由中间环节经销商和零售商承受，茅台公司出厂价保持稳定 [3] - 茅台销售渠道发生结构性转变：2016年94%销量通过经销商完成，2025年半年报显示直销收入占比已跃升至41% [3] - 购买渠道多元化瓦解经销商定价权，消费者可通过线上平台甚至车企等新渠道购买 [3] 行业背景与公司表现 - 2025年上半年规上白酒企业产量同比下降5.8%，行业整体消费下滑 [3] - 2025年上半年白酒行业规上企业利润同比下降10.93%，23家上市酒企中仅6家实现利润增长 [5] - 茅台产量逆势增长，从2016年3.93万吨增至2024年5.63万吨，销量几乎翻倍 [3] 供给端库存压力 - 瑞银报告估算茅台社会库存（被投资者囤积的酒）高达1.3亿瓶，相当于14到15个月的销量 [5] - 大量库存形成于2016至2021年价格上行期，当时“买涨不买跌”心态使茅台成为投资品 [5] - 价格回落导致库存涌向市场，形成“越跌越抛、越抛越跌”的恶性循环 [5] 消费属性与市场挑战 - 茅台90%消费场景集中于商务接待和礼品往来 [7] - 茅台“面子消费”属性正遭遇挑战 [7] - 资本市场用脚投票，持有茅台基金的数量长期呈下降趋势 [5] 长期价值回归 - 茅台面临根本问题：它究竟是值得品味的美酒还是金融投机工具 [7] - 公司正经历去泡沫化过程，需消化巨额库存并应对直销渠道分流客源的影响 [7] - 市场调整可能使产品回归本质，从仓库积压转向实际消费场景 [7]