文章核心观点 - 美联储态度转向鸽派标志着新一轮货币宽松开始 有助于改善海外流动性并推动新兴市场股票上行 [1][2] - 基于中债利率的风险溢价框架开始系统性作用 港股在业绩下修背景下出现不寻常上涨 为年内进一步上行打开空间 [1][4] - 国信证券以加权风险溢价测算 上调2025年港股目标价至29000点 [1][4] 美国市场分析 - 9月美联储在提高2026年经济增速、调低失业率的情况下矛盾地完成降息 多数委员坚持年内还应降息2次 [2] - 传统"通胀未见顶、联储不降息"的范式不再适用 美联储的中立性已经开始丧失 [2] - 美国宏观数据有压力但不过差 企业盈利在AI带动下较强 有利于美股继续上涨、美元继续下跌及新兴市场股票上行 [2] A股市场分析 - 基于上证指数风险溢价测算 2025年与2026年上证指数目标为4900点与5300点 显著高于以历史市盈率计算的3650-4000点 [3] - 差异主要源于最近两年国债利率的大幅下行 [3] - 7、8月份业绩下修但指数上涨 代表A股当下主要以情绪驱动 后续应关注成交量变化及健康上涨路径 [3] 港股市场表现与展望 - 9月港股大幅跑赢A股 恒生指数上涨7.1% 恒生科技指数上涨13.9% 恒生港股通上涨7.8% [4] - 重点指数中互联网与恒生科技大幅跑赢 恒生汽车、港股通消费、恒生中国企业、恒生医疗保健均有5-10%上涨 [4] - 美联储鸽派态度改善海外流动性 8、9月份港股在业绩下修背景下上涨 显示中债利率为基础的风险溢价框架开始作用 [1][4] 港股板块投资机会 - AI方向是引领全球资本市场的主旋律 大型互联网公司及国产算力产业链上游将受益 [4] - 创新药业绩保持上修 值得继续持有 新BD项目释放将带来额外空间 [4] - 原材料板块受益于"反内卷"主线及海外通胀上行 较多公司业绩亮眼 [4] - 非银板块中保险、券商受益于A股上行 三季报业绩料有不俗表现 经历调整后是不错布局机会 [4] - 消费板块业绩分化 烟草、包装水、纺织服装值得关注 [4]