原奶价格趋势 - 全国主产区原奶均价从8月的3.02元/kg陆续提升至9月末的3.04元/kg [1][2] - 宁夏散奶价格从2.1-2.2元/kg提升至3.5-3.7元/kg [1][2] - 奶价上行受中秋国庆礼赠需求带动以及7-9月奶牛热应激导致供给量自然下降影响 [1][2] - 本轮奶价进入下行周期末端，伴随存栏去化加速，有望迎来拐点 [1][5] 原奶行业供需分析 - 行业经历4年下行阶段，乳制品消费量持续下滑 [2] - 当前需求端机会更多从B端及奶酪等深加工领域探寻空间 [2] - 牧业亏损严重，2024年上半年亏损面超80%，2025年上半年亏损面超90% [2] - 2025年7月奶牛存栏598.3万头，相较于2024年2月高点减少50.7万头 [3] - 行业去化边际催化因素包括节后需求恢复、中小牧业现金流压力以及肉牛价格上涨提升淘牛积极性 [3] 肉牛市场动态 - 2025年9月25日中国牛肉均价71.1元/kg，相较2月低点上涨9.4% [4] - 截至2025年6月末牛存栏9992万头，相较于2023年峰值减少517万头 [4] - 2025年上半年进口牛肉130万吨，同比减少9.5%，结束8年增长趋势 [4] - 进口量收窄因商务部对进口牛肉进行保障措施立案调查并延长调查期限 [4] - 2025年8月能繁母牛存栏同比减少4.2%至3580万头 [4] - 肉牛扩群周期长，从怀孕至育肥出栏至少需2.5年，行业或将经历长期价格上行阶段 [4] 牧业公司投资逻辑 - 奶价降幅收窄及淘牛减亏将带来牧业公司报表端利润修复 [1][5] - 肉牛价格上行有助于淘牛减亏，提升牧场淘牛积极性 [3][4] - 原奶及肉牛周期共振催化显著，部分公司估值较低，如优然牧业PB为1.0x，现代牧业PB为1.1x，中国圣牧PB为0.7x [5] 乳业公司投资逻辑 - 原奶供需平衡有望带动乳企竞争趋缓，减轻原奶消化压力和终端促销 [1][6] - 伊利股份已顺利印证收入端改善，当前市盈率15倍，股息率4.5% [6] - 新乳业以鲜战略为核心，在市场拓展、渠道覆盖、产品推新方面表现优秀，净利率显著提升 [6] - 天润乳业在主动去化过剩牛只后顺利实现利润底部改善，行业格局改善有望收窄其牧业亏损 [6]