核心观点 - 尽管美股自4月低点以来强劲反弹，但投资者的整体情绪可能尚未达到狂热程度，市场整体仓位出人意料地谨慎，甚至呈现"偏空"状态 [1] - 此轮涨势更多是由投资者"追赶行情"而非过度乐观所驱动，偏低的仓位意味着市场上仍有大量资金尚未投入，可能为股市提供进一步上涨动力 [1] - 在经济前景不确定的背景下，投资者对追高仍心存疑虑 [1] 市场情绪指标分析 - 摩根大通通过分析全球股市对经济数据意外的反应来衡量投资者仓位，其独特指标从5月初开始转为负值，并在6月底达到负向峰值 [2][3] - 该指标转为负值意味着随着股市反弹，投资者发现自己的仓位比希望的要偏空，面对超预期的经济数据，他们不得不追赶行情从而推动股市上涨 [3] - 直到9月下旬，该指标才回归中性，显示市场仓位与宏观基本面的关系趋于平衡 [4] 不同投资者群体仓位状况 - 宏观对冲基金的股票beta近几个月虽有所回升，但仍处于"温和的负值"区域，表明其股票仓位仍然偏低 [5] - 投机者在美国股指期货中的净多头头寸已回落至接近长期中位数水平，远低于2024年和2025年第一季度的高位，表明其股票敞口并不过于高企 [5][6] - SPY ETF的空头权益占比仅部分回落，表明市场中仍残留着相当程度的戒备情绪 [6] 多资产投资者行为模式 - 美国平衡共同基金的股票贝塔系数在过去几周回落至平均水平以下 [7] - 风险平价基金的股票贝塔系数在4月初降至平均水平以下，8月初升至平均水平以上，但从9月底开始再次回落至平均水平以下 [8] - 跟踪投资者如CTA基金的动量指标显示，标普500和MSCI新兴市场指数的Z分数目前约为1.2，欧洲斯托克50指数约为0.8，仍低于1.5-2.0的"极端"仓位区间 [8]