核心观点 - 公司中报业绩符合预期，收入下降主要因关节产品销售模式由配送转为经销导致出厂价下降，利润高增长则得益于销售费用下降及经营效率提升[1] - 展望下半年，脊柱、创伤等业务有望稳健增长，利润率有望持续改善，利润增速预计高于收入增速，全年利润端有望实现股权激励考核目标[1] - 中长期看，骨科行业成长性良好，公司产品线布局全面，有望依托品牌、渠道、研发优势维持行业龙头地位[1] 2025年半年度业绩 - 2025年上半年公司实现营收7.41亿元，同比下降1.28%[2][3] - 实现归母净利润1.42亿元，同比增长52.43%，扣非归母净利润1.36亿元，同比增长51.98%[2][3] - 第二季度单季营收4.51亿元，同比增长11.95%，归母净利润0.90亿元，同比增长54.86%[3] - 基本每股收益为0.35元/股，拟每10股派发现金红利1.00元（含税），分红总额约3973万元[2] 业绩驱动因素分析 - 收入下降主要系关节产品销售模式由配送模式转为经销模式，出厂价格下降所致[1][3] - 利润高速增长主要由于销售模式调整带来的销售费用下降，以及公司精细化管理带来的经营效率提升[1][3] - 上半年实现海外收入4321万元，同比增长19%，公司正加速国际化战略落地[3] 盈利能力与费用分析 - 上半年销售毛利率为66.50%，同比提升2.43个百分点[5] - 销售费用率为26.49%，同比下降10.63个百分点，主要因优化营销架构、人员结构及渠道整合[5] - 管理费用率为7.59%，同比上升2.22个百分点，主要因管理团队增加及股权激励费用增加[5] - 研发费用率为7.86%，财务费用率为-1.01%，均基本保持稳定[5] - 销售净利率为19.52%，同比提升6.71个百分点，经营效率显著改善[5] 财务健康状况 - 经营活动现金流净额为1.86亿元，同比增长28.66%，主要因支付的付现费用减少[5] - 应收账款周转天数为67.0天，同比降低3.4天，回款效率持续改善[5] 行业环境与下半年展望 - 骨科各细分领域集采均已落地，关节、创伤集采续约已完成，公司中标价格稳中有升[4] - 脊柱集采续约预计在2025年底或2026年初开展，参考此前结果，预计价格有望保持平稳[4] - 尽管关节业务销售模式调整可能影响收入，但脊柱、创伤业务有望稳健增长，利润率有望持续改善[4] - 全年利润端有望实现限制性股票激励计划的考核目标，即剔除股份支付费用后的归母净利润不低于2.90亿元[4] 未来业绩预测 - 预计2025年公司实现收入16.16亿元，同比增长11.2%[6][7] - 预计2025年实现归母净利润2.93亿元，同比增长31.1%[6][7] - 预计2026年收入18.90亿元，同比增长17.0%，归母净利润3.61亿元，同比增长23.0%[6][7] - 预计2027年收入22.13亿元，同比增长17.1%，归母净利润4.29亿元，同比增长18.8%[6][7]