盈利预测与估值 因中国市场复苏节奏慢于预期，因此下调2025/26 年EBITDA3.1%/3.1%到16.27/17.15 亿美元，同时考虑 到整体估值中枢上移，我们维持目标价9.8 港币，目标价对应2025/26 年8.6x/8.2xEV/EBITDA，当前股 价对应2025/26 年7.1x/6.7x EV/EBITDA倍数，当前股价对比目标价有21.3%上行空间，维持跑赢评级。 风险 升级趋势性放缓导致高端化不及预期，成本依然高企，市场竞争加剧，食品安全等。 我们预计3Q25 公司盈利同比双位数下滑，仍处于调整阶段。我们预计东部中国区在行业复苏缓慢背景 下，收入同比双位数下滑，印度市场延续增长趋势；西部韩国市场在现饮渠道疲软及提价红利等因素影 响下，收入同比或微降；公司整体收入或同比高单-双位数下滑，考虑到费用投放或部分计入三季度等 因素，利润率或同比略下降，使得3Q25 盈利同比双位数下降。 关注要点 中国区行业整体复苏节奏偏慢，公司持续推进业务与渠道策略的调整。我们预计3Q25 中国区销量同比 或有双位数左右下滑，主因当前消费信心与餐饮渠道复苏仍显缓慢及公司主动去库存所致；而ASP受非 现饮占比提 ...