股价表现与市场信心 - 公司2025年一季报公布营收净利双增长后，股价反而遭遇跌停，自4月22日至10月10日股价从约60元/股跌至47.38元/股，累计跌幅20.91%，最大回撤25.53% [3][4] - 同期Wind医药生物指数上涨25.8%，公司股价走势与行业趋势形成鲜明反差 [5] - 尽管公司在2025年8月末公布上半年分红方案，每10股派现12.69元，总额约8.17亿元，占净利润99.94%，但派息日后至10月10日股价进一步累计下跌近6% [7] 财务策略与资本配置 - 2025年中报显示公司类现金资产达87亿元，占总资产68%，但将99.94%的净利润用于分红，而非加大研发投入 [7][8] - 2023年公司销售费用高达13.19亿元，而研发费用仅为1.38亿元，呈现营销驱动模式 [8] - 专家观点认为，对比片仔癀分红率50%且研发投入8%，公司的高分红策略显得短视，缺乏对创新的投入 [7][8] 产品结构与收入依赖 - 2025年上半年阿胶及系列产品实现营收28.45亿元，占总营收比重高达93.24%，较2022年的91.5%进一步提升，产品结构单一化趋势加剧 [9] - 核心产品阿胶块、复方阿胶浆贡献超80%收入，新品如"皇家围场1619"等2024年销售额不足千万元，尚未形成第二增长曲线 [9] 盈利能力与成本压力 - 2025年上半年阿胶及系列产品毛利率为74.83%，同比下降0.53个百分点，为2023年以来首次同比下滑 [10] - 二季度毛利率72.49%，环比一季度下降0.64个百分点，毛利率连续两个季度下滑 [10] - 毛利率下滑受竞争压力和成本压力共同影响，其中活驴收购价从去年每斤最高31元涨至今年48元，涨幅超过50% [11][12][13] 行业环境与市场需求 - 阿胶行业规模自2018年的350亿元缩减至2023年的280亿元，需求萎缩背后存在"价格虚高"与"功效争议"两大关键因素 [23] - 亳州药市东阿阿胶价格从2020年最高3100元/公斤下跌至2025年10月的2600元/公斤，终端价格处于下跌趋势 [17][18] - 国内驴存栏量从20世纪50年代1100多万头下降至2024年的129万头，降幅超八成，每年出栏驴70万-80万头，但消费需求约200万头，市场缺口超过60% [15][16] 运营效率与渠道状况 - 2025年中报显示公司存货规模9.2亿元，存货周转天数198天，同比增加12天，环比2024年同期186天放缓，存货流转速度下滑 [19] - 2025年一季度应收账款激增583.32%至5.41亿元，二季度末降至1.85亿元，但仍远高于2024年的7900万元 [20] - 公司第二季度营收增速从一季度的18.24%骤降至2.91%，引发对终端需求疲软和渠道压货的担忧 [21][22]