摩根士丹利对英诺赛科的首次覆盖评级 - 摩根士丹利首次覆盖英诺赛科，给予“平配”评级，目标价95港元 [1] - 公司股价自2025年7月底宣布与英伟达合作以来已几乎翻倍，同期恒指上涨8% [1] - 英伟达AI数据中心的增长机会已基本反映在股价中，但验证与订单分配仍存不确定性 [1] 氮化镓行业前景 - 2024年氮化镓总潜在市场规模为3.46亿美元，而整个半导体行业为6310亿美元 [2] - 预测2024至2029年氮化镓市场将实现49%的年复合增长率 [2] - 增长驱动因素包括数据中心800V高压直流电源转换、人形机器人伺服电机、电动车应用及消费电子快充需求 [2] 英诺赛科的竞争优势与增长驱动 - 公司依托垂直整合制造商业务模式，具有技术路线同步性、产能稳定性和大规模生产成本优势 [3] - 预计公司增速将超越市场整体增速 [3] - 公司与下游领先客户有战略合作，包括英伟达（AI数据中心）、禾赛科技和速腾聚创（电动车）、智元机器人（人形机器人） [3] - 与意法半导体的战略合作有助于拓展海外业务 [3] 行业竞争与产能展望 - 除英诺赛科外，英飞凌等其他厂商也在扩产 [4] - 预测全球产能将从2024年的10万片/月增长至2029年的34.5万片/月（按6英寸晶圆计） [4] - 未来五年氮化镓整体产能利用率仍将低于60%，对市场定价和盈利能力构成压力 [4] - 预计英诺赛科的毛利率将在2026/27年温和改善 [4]