财务业绩摘要 - 2025年第三季度实现营收14.28亿元，同比增长15.86%，环比增长7.26% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.30亿元，同比下降6.64%，但环比增长16.41% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长18.86%，环比增长12.30% [1] - 2025年前三季度累计营收38.60亿元，同比增长21.05%，累计归母净利润3.33亿元，同比增长18.21% [1] 分市场运营表现 - 国内市场营收维持高速增长，估算2025年第三季度内销营收增速在35%至40% [2] - 国内市场中，顽皮品牌旗下小金盾系列增长显著，新推出的精准喂养系列处于培育期 [2] - 领先品牌推出与武林外传的联名产品，估算第三季度营收增长势头强劲 [2] - 国外市场营收估算有5%至10%的增长，环比第二季度略有降速，主要受去年同期美国工厂技改完成带来的高基数影响 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为29.11%，同比提升2.23个百分点，环比下降1.85个百分点 [3] - 毛利率同比提升主要得益于国内自主品牌占比持续提升，环比略降主要受美元升值影响 [3] - 2025年第三季度期间费用率为18.8%，同比增加2.8个百分点 [3] - 销售费用率同比增加2.3个百分点，估算销售费用占国内营收比例约为32%，同比增加1.1个百分点 [3] - 研发费用率同比增加0.2个百分点至1.9%，管理费用率同比增加0.3个百分点至4.5% [3] 未来增长催化剂 - 伴随美国第二工厂投产和加拿大工厂二期产能释放，预计2026年海外产能有望快速提升 [4] - 2025年双十一预售阶段即将开启，领先品牌已推出预售囤粮攻略，看好大促对板块情绪的催化作用 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为4.31亿元、5.52亿元、7.25亿元 [5] - 对应每股收益分别为1.42元、1.81元、2.38元 [5] - 参考可比公司2025年32倍市盈率，考虑到公司海外工厂核心壁垒显著且自主品牌势能向上，给予公司2025年56倍市盈率估值，维持目标价79.52元 [5]