文章核心观点 - 文章以海天味业为案例，分析其从备受追捧的“白马股”（“酱茅”）到被归类为“老登股”的演变过程，核心在于阐述投资中“好公司”与“好价格”的重要性，以及市场逻辑变化对估值的深远影响 [1][2][33][34] 海天味业的辉煌时期（2015-2020年） - 公司在此期间实现股价飞跃，自2015年9月29日的13.17元（前复权）上涨至2020年9月29日的85.95元，5年内上涨5.5倍 [4] - 2020年市值一度突破7000亿元，超越中国石化等巨头，被戏称为“酱茅”并纳入“茅指数” [7] - 业绩驱动股价上涨，2015-2020年营收增长率不低于15%，归母净利润增长率约20%，ROE持续在30%以上，销售毛利率超40%，净利率介于22%-28%之间 [8] - 市场给予极高估值溢价，市盈率从30倍一路攀升至112倍的峰值 [9][18] 海天味业的调整与下跌（2021年至今） - 股价自2021年高点已下跌近70%，是“业绩下滑+估值收敛”共同作用的戴维斯双杀结果 [17][20] - 业绩增长进入平台期，2022年至2025年半年报的营收增长分别为2.42%、约4.1%、9.53%、7.59%，净利润增长分别为-7.09%、9.21%、12.75%、13.35%，年化净利润增长不足3% [19] - ROE较前期大幅下滑，2022年至2025年半年报分别为26%、21%、22%、12%（年化24%） [19] - 公司市盈率从112倍的峰值震荡下探至33.4倍 [20] 当前估值与同业比较 - 当前海天味业的市盈率为33.4倍，2024年ROE约22%，净利润增长率13.75% [22][23] - 相较于同业，海天味业仍享有龙头溢价，其市盈率高于中炬高新（约18倍）和千禾味业（约26-27倍） [23] 未来的潜在成长点 - 国内调味品行业增长空间有限，公司增长需依靠提升市场份额，中国调味品行业前五大企业市场份额集中度仅10.9%，远低于美国的24%和日本的29.7% [24] - 经销商数量变化显示业务可能度过最艰难时期，年末经销商数量从2022年的7,172家，经历2023年的6,591家，恢复至2024年的6,707家 [25] - 公司战略重点包括提质增效、出海、科技与渠道下沉，出海被视为潜在的第二成长曲线，全球调味品市场年均复合增长率达7% [25][29] - 境外业务占比仍小，近三年在6.5%-7%波动，但2025年上半年降至4.39%，较去年同期下滑2.47% [28] 公司基本面与股东回报 - 海天味业是调味品行业龙头，2024年国内市占率达13.2%，全球市占率6.2% [3] - 近十年累计分红290亿元，平均年化分红率近60%，是其A股上市募资额19.2亿元的15.1倍 [32] 市场行为与投资启示 - 在股价下跌过程中，股东户数从2021年2月末高点的10.37万户，增加至2023年9月末的23.35万户，翻了一倍以上，显示散户在下跌中不断进场 [36] - 启示在于：投资好公司也需好价格，极高估值（如112倍PE）在非爆发性市场中难以持续；当市场根本逻辑变化（如增长模式改变）时，需谨慎抄底，估值应是锚而非过去股价 [33][34][38]