文章核心观点 - 微芯科技在长期CEO史蒂夫・桑吉回归后，通过实施“九点复苏计划”成功推动公司业绩反转，展现出明确的复苏迹象，其转型价值尚未完全反映在股价中 [1][2][9][11] 领导层变动与影响 - 长期CEO史蒂夫・桑吉于2021年退休，其离职时公司销售额下降2.1%，利润减少3500万美元 [1] - 新任CEO管理期间公司问题持续，至2024年中期已难以为继，桑吉于2024年11月被请回担任临时CEO，并于2025年7月出任永久CEO [1] - 桑吉回归后推出“九点复苏计划”，公司业绩在2024年8月所在季度出现逆转迹象，毛利率在长期下滑后首次回升，盈利超出市场预期 [2][3] 九点复苏计划与运营优化 - 计划核心包括精简架构、关闭老旧晶圆厂、削减产量、清理库存，库存周转天数从12月的266天降至6月的214天 [3] - 公司裁员2000人，约占全球员工总数的10%，使运营费用占比从39%降至32% [3] - 计划目标包括全周期毛利率65%、运营费用占比25%、运营利润率40% [3] - 单季度库存冲销额从9060万美元降至7710万美元，推动基础毛利率回升 [3] 财务业绩表现 - 2026财年第一季度净销售额达10.75亿美元，同比增长10.8%，超出管理层指引 [4] - 非GAAP毛利率提升230个基点至54.3%，若剔除遗留费用影响，产品毛利率实际达66% [4] - 非GAAP运营利润率提升670个基点至20.7% [4] - 单月订单量创三年新高，未交付订单量大幅增加，公司预计第二季度营收约为11.3亿美元，环比增长5% [2][4] 新业务增长领域 - 航空航天与A&D领域是增长最快板块，去年约占公司营收的18% [5] - 抗辐射FPGA产品具备价格低30%、功耗降低50%的优势 [5] - 在人工智能与数据中心领域，公司提供MCU、模拟与电源管理IC、定时器件及FPGA等关键组件，并与一线云服务提供商合作 [6] - 工业领域占公司业务30%，汽车领域占18%，过剩库存正逐步消化，市场需求缓慢回升 [6] 现金流与资本管理 - 公司已连续92个季度发放股息，当前现金流已能完全覆盖股息支出 [7] - 管理层目标是将净债务/EBITDA比率从4.2倍降至1.5倍左右，在实现目标前将继续发放股息但不会提高股息或开展股票回购 [7] - 2026财年资本支出指引为不超过1亿美元，仅占销售额的2%左右 [7] - 当前股息收益率约3%，有现金流支撑，但未来两年专注于去杠杆化，短期内股息上调可能性较小 [8] 估值分析 - 传统DCF模型因依赖历史数据而适用性有限，难以准确捕捉转型带来的价值增长 [9] - 斯提夫尔预测2026财年每股收益为1.47美元，采用18-20倍前瞻市盈率，合理估值区间为75-90美元/股 [10] - 公司被视作一家复利型企业，未来2-3年有望实现30%-40%的回报 [11]