资本市场表现与估值差异 - 农夫山泉与华润饮料（怡宝母公司）在二级市场估值悬殊，截至2025年10月17日，农夫山泉市值达5994亿港元，华润饮料市值仅为264亿港元，一个农夫山泉约等于23个华润饮料 [2][7] - 2025年上半年，农夫山泉实现营收256.22亿元，归母净利润76.22亿元；华润饮料营收为62.06亿元，归母净利润仅8.05亿元 [7] - 2025年上半年，农夫山泉整体毛利率为60.3%，较华润饮料的46.7%高出13.6个百分点 [8][9] 产品结构与多元化布局 - 农夫山泉已构建“水+饮料”双引擎，2025年上半年茶饮料产品（以东方树叶为代表）营收突破百亿元，占比39.4%，其茶饮料营收在2024年已超过包装饮用水产品 [10] - 华润饮料业务结构相对单一，2025年上半年包装饮用水营收占比高达84.6%，饮料产品收入仅9.55亿元，占比15.4% [7][10] - 饮料品类的多元化布局直接影响线下渠道关键资源冷柜的获取，农夫山泉因产品种类全、销量好，其冷柜在终端门店渗透率高；华润饮料因饮品矩阵刚起步，终端展示效果受限 [13] 成本结构与供应链模式 - 包装饮用水的主要成本在于PET等包装材料，而非水本身，例如农夫山泉2019年PET成本占销售成本比例超30% [11][12] - 农夫山泉采用全自产模式，已布局15个主要水源地、30余个自有生产基地，有助于成本控制和维持高毛利率 [15][16] - 华润饮料依赖代工模式，2021年至2023年每年支付约20亿元的“合作生产伙伴服务费”，该费用占营业成本比例约30%，截至2024年4月末其包装饮用水仍有一半以上由合作伙伴生产 [19][22] 产能扩张与行业趋势 - 华润饮料正加速自有产能建设，计划到2025年将全国包装饮用水自有产能占比提升至60%以上，其新建及扩建工厂预计将新增年产能661万吨 [30][33][34] - 包装饮用水行业掀起“自建基地潮”，娃哈哈、景田等企业也纷纷投资建设自有生产基地，行业竞争核心转向供应链能力的比拼 [37][38] - 自有工厂建设属于重资产投入，从签约到投产往往需两至三年，资金压力大且见效周期长，华润饮料2021年官宣的四大项目总投资60亿元，约为其当年净利润的7倍 [38]