毛销差维持改善，25 年净利率仍处于上升通道。25Q3 销售净利率同比+2.79pct 至16.17%。其中销售毛 利率同比+2.16pct 至50.15%(吨酒营收+1.45%、吨酒成本-2.76%)，销售费用率同比-0.06pct 至13.80%， 毛利率提升主要与韧性升级、成本弹性相关，25Q3 毛销差提升2.22pct 至36.35%(此前25Q1 毛销差提升 1.88pct 至27.14%，25Q2 毛销差提升3.36pct 至41.68%)。管理费用率同比-0.85pct 至10.06%，经营效率 持续提升。综合来看，燕啤此前21、22、23、24 年销售净利率为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%，预计 25 年销售净利率提升仍处于较好上升通道，改革成效持续兑现。 事件：公司25Q1-Q3 营收134.33 亿元，同比+4.57%，归母净利润17.70亿元，同比+37.45%，扣非后归 母16.85 亿元，同比+33.59%；其中25Q3营收48.75 亿元，同比+1.55%，归母净利润6.68 亿元，同比 +26.00%，扣非后归母6.49 亿元，同比+24.60%。 U8 延续高增 ...