财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收365.6亿元，同比增长77.4%，实现归母净利润8.5亿元，同比增长917.0% [1] - 2025年第三季度公司实现营收139.8亿元，同比增长44.2%，实现归母净利润3.8亿元，同比增长361.2% [1] - 2025年第三季度公司归母净利率为2.7%，同比提升1.9个百分点，环比提升0.6个百分点 [2] - 2025年第三季度公司合并报表层面净利率为5.2%，同比提升3.1个百分点，环比提升1.1个百分点 [2] 业务分部表现 - 2025年第三季度零食量贩业务实现营收138.1亿元，同比增长44.6%，Q3旺季开店速度相比Q2有所提速 [1] - 2025年第三季度食用菌业务实现营收1.7亿元，同比增长15.9% [1] - 2025年第三季度零食量贩业务实现净利润6.95亿元，对应净利率为5.0% [1] - 加回股权激励费用后，零食量贩业务2025年前三季度净利率分别为3.9%、4.7%、5.3%，实现连续环比增长 [1] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度公司毛利率为12.1%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.4个百分点 [2] - 2025年第三季度公司销售费用率同比下降1.5个百分点，管理费用率同比持平，两项费用率环比均有下降 [2] - 利润率持续提升预计系规模效应提升和运营效率提升所致 [2] 未来增长催化剂 - 经营层面得益于竞争趋缓、规模效应提升，有望持续打开净利率天花板 [2] - 省钱超市新店型在稳步试点和推进中 [2] - 公司已两次收回少数股东权益，后续有望进一步收购以提升归母净利占比，预计Q4归母净利占比可达到65%左右 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.9亿元、19.3亿元、24.5亿元，同比增速分别为339%、50%、27% [3] - 公司当前对应2026年估值约为20倍，安全边际充足 [2] - 基于净利率持续超预期和经营效率提升，上调了盈利预测 [3]