核心观点 - 煤炭板块四季度业绩或好于三季度，具备配置价值，优选弹性品种 [1] - 四季度国内煤炭供应增量预期有限，煤价向下有支撑，迎峰度冬需求可期，预计均价环比修复 [1] - 当前板块整体估值较低，市场风格切换需求提升，煤炭具备补涨动力 [1] 供给情况 - 2025年1-9月原煤累计产量35.70亿吨，同比增2.0%，同比增速边际下滑 [7] - 9月当月原煤产量4.12亿吨，同比降1.8%，环比增5.38% [7] - 四季度国内煤炭供应增量预期有限 [1] 需求情况 - 2025年1-9月终端需求受制造业和基建支撑，固定资产投资同比降0.5%，其中制造业投资增4.0%、基建投资增1.1%、房地产投资降13.9% [7] - 2025年1-9月火电累计增速-1.2%，焦炭累计增速3.5%，生铁累计增速-1.1%，水泥累计增速-5.2% [7] - 9月火电增速-5.4%，焦炭增速8.0%，生铁增速-2.4%，水泥增速-8.6% [7] - 四季度迎峰度冬，需求可期 [1] 进口情况 - 2025年1-9月煤炭进口量累计3.46亿吨，同比降11.1% [7] - 9月当月煤炭进口4600万吨，同比降3.34%，环比增7.64% [7] 价格走势 - 9月煤炭价格稳中有升，焦炭价格小幅下降 [8] - 9月各品种环比增幅：动力煤 > 炼焦煤 > 焦炭 [8] - 迎峰度夏期间煤价超预期上涨 [1] 投资建议 - 板块逢低可增配，关注弹性品种晋控煤业(601001.SH)、山煤国际(600546.SH)、华阳股份(600348.SH) [1] - 炼焦煤方面，金九银十需求预期不差，价格或超预期反弹，关注潞安环能(601699.SH)、山西焦煤(000983.SZ) [1]