业绩概览 - 公司1-3Q25总收入同比增长29%至47.4亿元，归母净利润同比增长9.1%至5.1亿元 [1] - 3Q25单季度营收同比增长21.8%至15.2亿元，归母净利润同比下降16.6%至1.35亿元，业绩低于预期 [1] 业务发展趋势 - 自主品牌内销表现强劲，据第三方数据3Q25弗列加特品牌线上销售额同比增长超100%，预计公司品牌整体增长约40% [2] - 海外代工外销业务受贸易摩擦及汇率波动影响，收入和利润均边际承压 [2] - 高端子品牌如弗列加特、麦富迪BARF和奶弗系列驱动公司整体品牌份额稳步提升 [2] 盈利能力分析 - 3Q25公司毛利率同比提升0.9个百分点至42.4%，主要受益于中高端系列产品占比提升 [2] - 3Q25销售费用率同比提升4.6个百分点至23.3%，管理费用率同比提升0.6个百分点至6.3%，财务费用率同比下降0.3个百分点至1.4% [2] - 受费用预投及激励费用提升等因素影响，3Q25净利率为8.9%，同比及环比分别下降4.1和1.1个百分点 [2] 行业地位与品牌战略 - 行业进入龙头份额提升的战略机遇期，公司品牌业务规模、矩阵覆盖深度及产品研发实力大幅领先于其他国产品牌 [3] - 麦富迪品牌于2025年8月获欧睿“中国宠物食品第一品牌”认证，弗列加特验证了公司的高端化能力 [3] - 公司通过“麦富迪霸弗”、“麦富迪奶弗”、“汪臻醇”等高端系列产品接力成长，强化竞争优势 [3] 盈利预测与估值 - 基于出口扰动，下调2025年及2026年归母净利润预测6%和5%，分别至7亿元和8.5亿元 [4] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为49倍和40倍 [4] - 维持目标价118元，对应2026年55倍市盈率，存在38%的上行空间 [4]