核心观点与估值 - 中金维持极兔速递跑赢行业评级及11.1港元目标价 对应2025/2026年40/27倍P/E 较现价有9%上行空间 [1] - 公司2025/2026年盈利预测分别为3.19亿美元和4.70亿美元 当前股价对应2025/2026年37/25倍P/E [1] 第三季度经营数据 - 3Q25东南亚业务量同比大增79%至日均2170万件 [1] - 3Q25中国业务量同比增长10%至日均6060万件 [1] - 3Q25新市场业务量同比增长48%至日均110万件 [1] - 东南亚与新市场业务量超出预期 国际份额扩张进展被看好 [1] 东南亚市场分析 - 东南亚电商零售市场处于高速增长阶段 快递包邮化趋势有望刺激线上购物习惯养成 [2] - 极兔在东南亚市场份额同比提升5.4个百分点至32.8% 稳居行业第一 [2] - 1H25市场排名第四和第五的第三方物流商市场份额分别同比下降1.2个百分点至5.5%和下降0.9个百分点至4.4% [2] - TikTok等社交电商平台凭借内容优势挖掘增量市场 极兔作为独立第三方物流商有望获得较大份额 [2] - 重申2025年东南亚快递格局有望优化 极兔业务量或同比增长超50% 单票EBIT随成本优化或将维持稳定 [2] 新市场分析 - 新市场（如拉美）电商行业发展仍处于早期阶段 [3] - 以巴西为例 TikTok Shop的GMV从5月的100万美元增长45倍至8月的4613.5万美元 [3] - 极兔作为中国出海电商平台及拉美本地电商平台美客多的物流供应商 有望受益于电商渗透率提升 单量有望维持高增长 [3] 中国市场分析 - 中国市场短中期受制于价格战 [4] - 下半年情况或随"反内卷"有所缓解 需观察成本优化进展 [4]