核心观点 - 2025年第三季度总营收280.95亿美元，超出分析师预期的264亿美元，但非美国通用会计准则下每股收益0.5美元略低于预期的0.55美元 [1] - 汽车业务收入因税收抵免政策取消前的需求集中释放而脉冲式增长至212.05亿美元，但此增长不可持续 [6][7][9][14] - 储能业务是季度亮点，营收34.15亿美元创历史新高，同比增长44%，毛利率达31.4% [6][15][16] - 未来增长驱动力FSD、Robotaxi和Optimus的进展均不及预期或推迟，对估值构成压力 [6][21][22][23] - 第四季度公司面临需求回落、关税压力及管理层薪酬方案不确定性等多重挑战 [6][32][33] 财务业绩表现 - 总营收280.95亿美元，同比增11.6%，高于分析师预期的264亿美元 [1] - 营运利润16.24亿美元，略高于预期的15.8亿美元，营运利润率为5.8% [1][26] - 研发费用16.3亿美元和销售及管理费用15.6亿美元均创单季度新高，但费率分别为5.8%和5.6% [26] - 资本开支22.48亿美元，环比降约6%，同比降约36% [29] - 自由现金流39.9亿美元，库存周转天数改善至52.43天 [12] 汽车业务分析 - 汽车业务整体收入212.05亿美元，扭转了连续三个季度的负增长 [9] - 季度交付量创新高，Model 3/Y交付48.12万辆，整体交付量超出产量约4.5万辆 [12][14] - 增长主要受美国电动车税收抵免政策于9月30日取消前的需求集中释放驱动 [14] - 单车均价维持在4.1万美元，毛利率未因销量增长而出现明显下滑 [9] - 监管信贷收入降至4.2亿美元，为两年来单季新低，环比连续五个季度下降 [20] 能源与服务业务 - 储能业务营收34.15亿美元，创单季度新高，同比增长44% [15] - 储能业务毛利率达31.4%，较二季度提升110个基点，较去年同期提升90个基点 [16] - Powerwall部署装机量连续第六个季度创纪录，Megapack 4.0预计明年推出 [15] - 服务及其他业务收入34.75亿美元，利润水平达到相对高位 [16] 未来增长驱动力进展 - 全自动驾驶（FSD）在现有车队中的渗透率约为12%，进展不及预期 [21] - FSD在欧洲和中国市场的监管问题仍未取得明显进展 [21] - Robotaxi路测仍集中于湾区和奥斯汀，运营面积扩展至173平方英里，年底车队规模预计达1000台 [21] - Robotaxi服务扩展计划调整为2025年底前覆盖8至10个城市，较此前覆盖50%美国人口的目标显著调低预期 [21] - Optimus V3量产原型机展示时间从2025年底推迟至2026年第一季度，量产计划调整至2026年底 [22] 第四季度展望与挑战 - 汽车业务需求在政策刺激消退后可能快速下滑，新推出的廉价版Model系列产品市场反响暂不强烈 [32] - 关税影响加剧，预计影响汽车销售利润的5-6%，约合2亿美元，其中三分之二影响汽车业务 [33] - 马斯克的薪酬方案将于11月初决议，其不确定性是公司面临的关键风险 [33] - 资本开支指引为全年90亿美元，意味着第四季度资本开支约为29亿美元 [31]