行业整体表现 - 2025年三季度煤炭市场受益于反内卷政策，价格出现反弹，行业盈利能力回升 [1][2] - 前期市场的悲观预期有所缓和，后续煤炭企业获现能力改善的情况值得跟踪 [1][2] - 煤炭债平均久期不断创新高，基本面改善的持续性存疑，市场对煤炭信用品的认可程度可能发生变化 [1][2] - 机构可能增加控制久期的行为，三季度部分债项发行出现品种回拨，市场对各等级主体的长期限品种相对谨慎 [1][2] 企业重组事件 - 2025年9月25日，河南省委、省政府决定对河南能源集团有限公司和中国平煤神马控股集团有限公司实施战略重组 [3] - 平煤神马集团和河南能源集团均为河南省属煤炭企业，债务负担较重，2025年以来双方盈利均出现大幅下滑 [3] - 重组后，平煤神马集团将大幅提升资产体量和煤炭产销量，规模优势增强，但资产负债率可能因河南能源集团债务负担更重而有所上升 [3] - 本次重组预计相对更利好河南能源相关债项，新主体在煤炭行业和河南省的地位均有显著提升 [3] - 双方均有较大规模的化工等非煤业务，重组有助于减少同业竞争并提升上下游业务协同，风险抵御能力有望改善，利好双方存量债项 [3]