财务业绩摘要 - 25Q3收入168.32亿元，同比增长35.9%，环比增长9.5% [1] - 25Q3归母净利润12.11亿元，同比增长15.1%，环比大幅增长140.2% [1] - 25Q3扣非净利润7.80亿元，同比下降22.0%，环比增长130.0% [1] - 剔除股权激励费用及坏账计提等一次性影响后，25Q3调整后归母净利润为14.57亿元 [1] - 预测公司25-27年归母净利润分别为45.04亿元、82.73亿元、97.14亿元，较前次预测调整-8%、+17%、+8% [4] 动力电池业务 - 25Q3动力电池出货量13.1GWh，环比增长16%，毛利率超过17% [1] - 商用车是动力领域增长最快的场景，预计26年有望继续实现翻倍增长 [1] - 乘用车领域，宝马大圆柱项目继续上量，明年有望导入新客户 [1] - 预计明年动力业务毛利率将达到20%，较今年显著改善，驱动因素包括产能利用率提升、优质客户交付起量及产品结构高端化 [1] 储能电池业务 - 25Q3储能电池出货量19.7GWh，环比增长23%，毛利率恢复到12%以上，环比提升2个百分点 [2] - 储能产能实现满产满销，供不应求，公司已引入合计30GWh外协产能以满足需求 [2] - 25Q3国内储能电池开始涨价，中小客户已执行新价格，大客户的价格调整效果预计在25Q4完整体现，Q4毛利率环比继续改善可期 [2] - 25Q3储能电池出口比例达18%，明年目标超过25% [2] - 公司于今年9月推出5年零衰减的储能系统产品，明年起系统交付占比有望快速提升 [2] 固态电池布局 - 全固态电池方面，固态电池研究院成都量产基地于25年9月揭牌，一期预计25年12月建成，具备60Ah电池制造能力，二期于26年12月实现100MWh年产能交付 [3] - “龙泉二号”10Ah全固态电池成功下线，面向人形机器人、低空飞行器及AI等高端装备应用领域 [3] - 公司计划布局半固态电池，目前正处于市场前期摸排与调查阶段 [3] 投资评级与估值 - 基于26年24倍PE估值（参考可比公司Wind一致预期PE均值），给予公司目标价96.96元，维持“买入”评级 [4]