核心观点 - 公司2025年第三季度营收恢复正增长，利润降幅收窄，呈现环比改善趋势，随着与量贩渠道合作深化及新品铺市，该趋势有望延续 [1][2] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收18.08亿元，同比增长2.05%，归母净利润1.73亿元，同比下降19.51%，扣非净利润1.42亿元，同比下降25.01% [2] - 2025年第三季度单季营收6.85亿元，同比增长6.55%，归母净利润0.61亿元，同比下降14.77%，扣非净利润0.55亿元，同比下降17.80%，营收和利润表现环比第二季度均实现改善 [2] - 2025年第三季度单季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，但环比持平，同比降幅收窄，呈现企稳趋势 [3] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.8%、3.8%、1.9%、-0.1%，同比分别+1.6、+0.4、-0.1、+0.2个百分点，公司保持了较大的费用投放力度 [3] - 2025年第三季度净利率为8.9%，同比下降2.2个百分点 [3] 业务运营与战略 - 公司在量贩零食渠道预计保持快速增长，通过加强品类覆盖和SKU丰富化，该渠道的增量贡献加大 [3] - 公司围绕鱼制品、鹌鹑蛋、豆制品积极研发和推广差异化新品，注重健康概念营销，新品逐步铺市有望带来新的销售增量和品牌价值提升 [3] - 公司积极拓展"京门爆肚"麻酱魔芋、"周爽爽"脆卤花生等渠道热门产品，持续推进渠道和品类拓展 [3] 盈利预测与估值 - 公司2025-2027年每股收益预测分别下调至0.55元、0.69元、0.82元 [2] - 基于2026年23倍市盈率，目标价下调至15.87元 [2]