业绩回顾 - 3Q25收入为30.99亿元，同比下降6.6% [1] - 3Q25归母净利润为2.52亿元，同比下降33.5% [1] - 3Q25扣非归母净利润为1.81亿元，同比下降42.3% [1] - 业绩低于预期主要因节目推广投入加大导致销售费用高于预期 [1] 业务发展 - 3Q25会员业务平稳，上线剧集包括《锦绣芳华》，预计前三季度会员收入同比小幅下滑 [2] - 4Q25已定档剧集《水龙吟》(10/24)，并储备《咸鱼飞升》、《野狗骨头》、《好好的时代》等 [2] - 3Q25上线综艺《密室大逃脱第七季》、《披荆斩棘2025》、《花儿与少年·同心季》等，广告收入或有同比增长 [2] - 4Q25重点综艺排播密集，已播出《再见爱人5》(10/16)，后续关注《声鸣远扬》、《声生不息》等综艺的招商弹性 [2] 财务指标 - 3Q25毛利率同比下降2.2个百分点至27.6%，但环比已有小幅修复 [2] - 毛利率下降因中短期剧集投入期内容成本同比提升 [2] - 3Q25销售费用同比增长20.3%至5.5亿元，主要因节目推广投入加大 [2] - 3Q25管理费用同比增长至1.04亿元 [2] 未来展望 - 广电新规细化有助于公司更精准发力头部内容投入，会员业务中长期具备发展空间 [3] - 芒果TV启动"AIGC微短剧创作者生态计划"，提供百部微短剧、漫剧版权IP、AI工具及资金流量扶持 [3] 盈利预测与估值 - 因销售费用增长，下调2025年净利润预测20%至11.03亿元，维持2026年净利润预测不变 [4] - 当前股价对应31倍2026年市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级和目标价35元，对应38倍2026年市盈率，有21.2%上行空间 [4]