广发证券对五粮液2025年三季度的业绩预测 - 广发证券预测五粮液2025年三季度营收同比下滑30%至120.9亿元，归母净利润同比下滑45%至32.3亿元 [1] - 若预测兑现，将是五粮液罕见的单季业绩大幅回落 [2] - 在同一时期另一份研报中，广发证券提出“五粮液与泸州老窖行业地位或发生易位”的观点 [4] 五粮液2025年上半年及第二季度业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入527.71亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.92亿元，同比增长2.28% [7] - 半年度营收及净利润均创近年来同期新低，增速显著放缓 [8] - 第二季度业绩承压明显，营收158.31亿元同比微增0.1%，归母净利润46.32亿元同比下降7.58%，为自2017年以来首次在第二季度出现净利润同比下滑 [8] 机构持仓与股价表现 - 截至二季度末，基金持仓数量由2024年末的654只锐减至358只，降幅达45% [10] - 基金持仓市值由559亿元降至276亿元，缩水51% [10] - 截至10月24日收盘，五粮液年内股价下跌超过10% [10] 现金流与渠道结算方式 - 上半年经营活动产生的现金流量净额达311.37亿元，同比增长131.88% [12] - 现金流大幅增长主要因报告期货款中现金收取比例较高，而上年同期银行承兑汇票收取比例较高，属于结算方式的结构性变化 [12] - 公司方面表示长期采用“先款后货”的结算模式 [12] 核心单品价格压力与渠道冲突 - 截至10月24日，五粮液核心单品“普五(八代)”批价跌至855元/瓶，较2025年初的950元下跌10% [12] - 电商平台出现明显“价格倒挂”，单瓶最低售价仅769元，双瓶套装均价低至754.5元/瓶 [12] - 非官方授权店铺的低价倾销行为对价格体系、品牌声誉和渠道生态造成冲击 [17] 公司渠道管控措施与直销发展 - 10月19日，五粮液发布《致五粮液消费者的告知书（四）》，直接点名46家非官方授权店铺，以加强渠道管控、维护品牌价格体系 [17] - 今年上半年，公司直销模式实现收入211.95亿元，同比增长8.6%，毛利率同比提高0.13个百分点 [19] - 同期经销模式实现收入279.25亿元，同比增长仅1.20%，毛利率同比下降1个百分点 [19]