产品获批与布局 - 巨子生物首款注射用重组胶原蛋白产品获批上市，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，标志着公司完成医美注射类+医美术后修复+功效护肤的全场景产品矩阵布局[1] - 公司正有序推进该注射类新品的商业化工作[1] 市场前景与竞争格局 - 中国医美注射类市场空间广阔，预计2027年市场规模将达到1,470亿元，其中注射类胶原蛋白市场规模预计将达168亿元[2] - 目前国内已获批面部注射用重组胶原蛋白产品共4款，巨子生物产品与竞品均作用于真皮层，针对额部动力性皱纹填充，未来或在眼部及面部抗衰场景展开竞争[2] 公司竞争优势 - 公司具备较强的渠道优势，可复美医用敷料在医美终端积累了深厚渠道网络和品牌认知，近期推出的可复美帧域密修系列进一步强化了医美渠道渗透力[2] - 注射类新品的市场潜力有望快速兑现，成为驱动公司增长的核心引擎之一[2] 产品管线进展 - 公司另有2款注射类胶原蛋白产品处于审批阶段，包括针对中重度颈纹的填充剂和重组胶原蛋白植入剂，预计将覆盖从额部到面部及颈部的多层次抗衰场景[3] 财务表现与预测 - 可复美在双十一首阶段线上销售表现相对疲软，估算2H25可复美线上收入或将同比下滑10%，拖累其全年线上收入增速回落至约5%[4] - 可丽金的全年线上收入有望实现约40%的高增长，线下业务预计将保持稳健增长[4] - 预计公司25年收入增速预测将放缓至12%，基于DCF模型下调目标价至58.35港元，分别对应26x/23x 25E/26E PE[4]