业绩概况 - 1HFY26收入同比下滑6%至123亿元，归母净利润同比下滑10%至8亿元，业绩符合预期 [1] - 公司宣派中期股息每股0.13元，派息率约102% [1] - 管理层维持FY26净利润额同比持平、净利润率同比改善的指引 [2] 收入分析 - 分季度看，1QFY26和2QFY26收入分别同比下滑中单位数和高单位数 [1] - 分品牌看，主力品牌Nike与adidas收入同比下降5%，占总收入88%；其他品牌收入同比下降12% [1] - 分渠道看，直营收入同比下降3%，批发收入同比下降20% [1] - 公司优化线下渠道，直营门店数量较财年初减少332家至4,688家，但单店销售面积同比增加6.5% [1] - 线上零售业务销售额实现同比双位数增长 [1] 盈利能力与费用 - 1HFY26毛利率同比微降0.1个百分点至41% [2] - 在收入下滑情况下，整体费用率同比微增0.1个百分点至33.2% [2] - 1HFY26归母净利润同比下降9.8%，净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [2] 财务状况与现金流 - 8月末账面存货同比下降4.7%，显示有效管控 [2] - 1HFY25经营性现金净额为13.5亿元，净现比约为1.7 [2] 战略举措与发展趋势 - 公司积极优化线下渠道，并在上海开设跑步集合店ektos，创新线下垂类零售业态 [1] - 公司推进1+N多元化运营模式，大力发展全域运营，拓宽实体门店的线上布局 [1] - 9-10月终端零售表现与2QFY26趋同，下半年经营将聚焦利润 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司FY26/27年每股收益预测为0.21元/0.26元 [2] - 当前股价对应FY26/27年市盈率分别为15倍和12倍 [2] - 上调目标价23%至4.17港元，对应FY26/27年市盈率18倍/15倍，有20%上行空间 [2]