核心观点 - 公司成本继续保持领先，负债率下降及分红增加，未来防风险能力和盈利能力均有望增强 [1] - 维持增持评级，调整公司2025-2027年EPS预测，并给予2025年PB 3.5X，目标价23.4元 [2] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入758.2亿元，同比微降0.04%，实现归母净利润52.6亿元，同比下降18.3% [2] - 2025年第三季度实现营业收入259.4亿元，同比下降9.8%，实现归母净利润17.8亿元，同比下降65% [2] - 三季度拟每10股派3元，合计派发现金19.9亿元，占前三季度归母净利润38% [3] - 截至三季报，公司资产负债率环比继续下降至49.4%，回归到合理水平 [3] 生猪养殖业务 - 2025年第三季度销售生猪973.6万头，同比增长28%，其中销售肉猪837.6万头，同比增长16.5%，销售仔猪136.0万头，同比增长225% [2] - 2025年前三季度累计销售生猪2766.8万头，同比增长23.4%，其中销售肉猪2499.2万头，同比增长15.9%，销售仔猪267.6万头，同比增长212.4% [2] - 受累于销售均价的不断下降，公司生猪养殖利润有所收窄 [2] 肉鸡养殖业务 - 2025年第三季度销售毛鸡3.5亿只，同比增长8.4% [3] - 2025年前三季度累计销售毛鸡9.5亿只，同比增长8.9% [3] - 受益于第三季度鸡苗销售价格的回暖，公司肉鸡业务或由上半年的亏损转为盈利 [3]