公司三季度财务表现 - 3Q25实现收入240.9亿元，同比和环比分别下降1.6%和2.0% [1] - 3Q25归母净亏损为3.1亿元，同比和环比分别减亏5.3亿元和20.5亿元 [1] - 3Q25经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [1] - 截至25Q3末，货币资金与交易性金融资产共计347.7亿元，环比增长4.6% [1] 公司业务板块分析 - 硅料业务盈利能力在Q3显著修复，主要得益于硅料价格上涨和丰水期电价下降 [1] - 25年9月底N型致密料均价为4.97万元/吨，较6月底上涨56% [1] - Q3电池组件业务经营承压，出货量或环比下降，盈利持续承压 [2] - 3Q25国内光伏新增装机28.06GW，同比下降52% [2] 行业环境与政策影响 - 光伏行业"反内卷"持续推进，硅料被视为供给侧改革的重要抓手 [1] - 国家标准委发布征求意见稿，收紧硅料等环节能耗标准 [2] - 协鑫科技募资款项中的18亿元用于多晶硅产能结构性调整，验证硅料收储稳步推进 [2] - 9M25国内光伏新增装机240.27GW，同比增长49% [2] 未来展望与盈利预测 - 公司硅料、电池双龙头地位稳固，或充分受益于反内卷持续推进 [1] - 看好后续业主重视电池组件质量要求，以及风光大基地等项目支撑中长期需求 [2] - 维持公司25-27年归母净利润预测为-61.82亿元、35.71亿元、51.32亿元 [3] - 给予公司26年40.08xPE估值，对应目标价31.66元 [3]