业绩回顾 - 3Q25营业收入476亿元 同比下滑1.0% 归母净利润30.9亿元 同比增长24.9% [1] - 9M25营业收入1,252亿元 同比下滑6.5% 归母净利润67.8亿元 同比下滑26.3% 业绩略超预期 完成市场全年预期下限 [1] - 3Q25火电上网电量同比增长6.9% 其中浙江/江苏/云南/广东/山东等省份同比增长15%至35% [1] - 3Q25估算入炉标煤单价同比降幅达13% 主因现货煤价同比降幅较2Q25进一步扩大 [1] - 3Q25新增装机266万千瓦 年初至今累计新增新能源装机684万千瓦 高于全年目标 结构以光伏为主 [1] - 3Q25光伏上网电量同比大幅增长105.9% 新能源业务盈利估算实现双位数增长 [1] - 3Q25综合电价同比下降8.3%至376元/兆瓦时 主因平价光伏电价较低产生结构性摊薄 [1] 财务状况 - 3Q25财务费用同比下滑1.7%至14.8亿元 财务费用率同比持平 [2] - 3Q25管理费用同比下滑30.3%至4.12亿元 管理费用率同比下降0.4个百分点至0.9% [2] - 3Q25有效税率同比下降0.6个百分点至17.9% [2] - 1-3Q25经营性现金流同比增长15.5%至428亿元 [2] 股息与股东回报 - 公司计划2025-2027年每年进行中期和年度两次现金分红 总分红比例不低于60% 且每股股息不低于0.22元 [3] - 当前股价对应2025年预测股息率为4.9% 公司具备长期配置价值 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年及2026年盈利预测分别为77亿元和82亿元不变 [4] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为12.3倍和11.5倍 [4] - 目标价上调18%至6.5元 对应2025年及2026年市盈率分别为15.0倍和14.1倍 较当前股价有22%上行空间 [4]