文章核心观点 - 华源证券首次覆盖黑芝麻智能，给予“买入”评级，预计公司2025-2027年营收将高速增长，分别达到8.50亿元、16.16亿元、23.44亿元，同比增速分别为79.23%、90.12%、45.05% [1] - 自动驾驶SoC芯片市场前景广阔，预计至2028年中国及全球乘用车ADAS SoC市场规模将分别达到496亿元和925亿元，2023-2028年复合年均增长率预计为28.6%和27.5% [1] - 公司凭借完备的产品生态、广泛的产业联盟以及充裕的现金储备（截至25H1期末为19.7亿元），构筑了增长基础，重点客户突破有望打开长期成长空间 [1][3] 行业趋势与市场前景 - 2025年可能是中高阶智驾SoC放量元年，智驾技术向上突破与向下普及双线并进，硬件端以整车E/E架构进化为底层逻辑 [1] - 国内主流OEM推动“智驾平权”，在20万以下车型中推广中阶算力芯片起步的智驾方案，有望进一步打开中高阶智驾芯片增量市场 [1] - 长期看，仅头部新势力车企会持续自研芯片，绝大部分传统车企将更倾向于具备规模优势的第三方方案，第三方供应商的市场空间可能超出预期 [2] 公司竞争策略与优势 - 公司硬件能力突出，具备健全的硬件产品矩阵，并与算法公司建立产业联盟以补足算法能力 [3] - 管理团队具备技术前瞻性，战略布局了跨域计算芯片及机器人相关业务，这些前瞻布局可能成为公司第二增长极 [3] - 公司积极开拓客户，定点量产车型持续增加，重点客户突破有望打开长期增长空间 [3] 不同等级智驾方案的竞争格局 - 低端智驾方案将成为各车型标配且免费，竞争核心在于同质化方案下更低的供应成本 [2] - 中端及少部分高端方案是第三方供应商竞争重点，比拼重点为方案的性价比，包括成本、研发支持、响应速度等 [2] - 高端方案为自研主战场，竞争核心在于企业对智驾/物理AI领域的理解深度、组织效率及资源倾斜度 [2]