文章核心观点 - 当前市场“小登资产”（以AI为代表的科技股）与“老登资产”（金融、消费等传统股）在股价、估值及交易拥挤度上分化极致 [1][2][8] - 投资应兼顾“买好的”（选择科技主线）与“买得好”（关注估值洼地），高增速不等于高回报，估值水平是关键因素 [1][11][12] - 本轮牛市主线是AI代表的“小登资产”，但牛市中期需阶段性关注“老登资产”的季节性轮动机会，如地产、券商、白酒 [1][20][23][29] 极致的分化：“小登股”碾压“老登股” - 2025年以来“小登股”组合上涨183.8%，显著优于“老登股”组合的3.9% [2] - 4月7日以来“小登股”组合上涨超200%，远高于“老登股”组合的13.6% [2] - 2025年以来“小登ETF”上涨53.1%，而“老登ETF”仅上涨13.1% [2] - “小登”行业PE位于2019年以来99%分位数，而“老登”行业PE仅为56%分位数 [8] - “小登”行业成交额占比升至33%，“老登”行业成交额占比降至不足2.8%，两者剪刀差达2019年以来98%分位数 [8] 以史为鉴：“买好的”，也要“买得好” - 1950-2003年间，IBM每股收入年增12.19%优于标准石油的8.04%，但标准石油年化收益率14.42%优于IBM的13.83% [11][12] - 2019-2020年牛市期间，比亚迪净利润复合年增长率更高但股价上涨283%，长城汽车股价上涨622%，源于行情初期长城汽车估值显著更低 [12] - 2022年初至2024年9月，中国银行上涨92.4%而宁波银行下跌41.2%，尽管宁波银行业绩更优，但估值差异是核心原因 [15] “小登股”的时代，“老登股”的季节 - 每轮牛市均有符合时代特征的“小登资产”，如05-07年的金融地产、12-15年的TMT、19-21年的新能源以及当前AI代表的“小登资产” [21] - 当前处于牛市中期，季节效应显示价值板块在四季度有胜率优势（64%），前三季度表现落后的行业有补涨可能 [23] - 阶段性关注地产、券商、白酒：地产板块股价经历5年调整估值已低；券商板块因市场成交放量及中报业绩亮眼；白酒板块具“低估值+高股息”特征 [29]