投资要点： 事件：公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入216.3 亿，同比增长6%，归母净利润53.2 亿，同比 增长10.5%，扣非归母净利润51.6 亿，同比增长11.7%；单三季度实现营业收入64 亿，同比增长2.5%， 归母净利润14.1 亿，同比增长3.4%，扣非归母净利润13.4 亿，同比增长3.9%。我们在业绩前瞻中预测 25Q3 收入增长5%，利润增长10%，收入和利润表现略低于预期。 成本红利延续，盈利能力保持稳定。三季度毛利率39.63%，同比提升3%，主因成本下降。 销售、管理费用率分别为7.43%、3.43%，分别同比提升1.85%、1%。三季度销售费用率大幅提升，主 因需求承压和市场竞争加剧，公司加大了渠道投入，保持收入增长，提升市场份额。25Q3 所得税大幅 增长56.5%，估计与税收确认节点有关，建议关注全年所得税率变化。25Q3 归母净利率为22%，同比提 升0.2pct，盈利能力保持稳定。 股价变化的催化剂：新渠道拓展超预期。 核心假设风险：行业竞争加剧、食品安全事件。 投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测25-27 年归母净利润分别为70.4 亿、78 亿、85.7 ...