3Q25 收入符合我们预期、归母净利润低于我们预期公司公布3Q25 业绩：收入17.1 亿元（同增116%， 符合我们预期16.9 亿元），归母净利润6.40 亿元（同增81%，低于我们预期8 亿元，我们认为或与公司 头部产品《超自然行动组》流水递延确认周期延长有关），扣非净利润6.78 亿元（同增74%）。 26 年重点关注《超自然》境内新版本及出海进展，新游关注《名将杀》。展望26 年，核心仍是抓住 《超自然》发展趋势，我们认为主要关注：1）境内：短期产品10 月国庆假期最高同时在线人数再创新 高，整体生态稳健；半年维度，核心关注寒假至春节时点产品是否能进一步突破用户规模，创流水新高 峰。2）境外：关注在中国港澳台地区发行计划、欧美日本等区域筹备节奏。其他新游方面，近期"杀 牌"类产品《名将杀》开启新一轮删档付费测试，用户反馈良好，可关注后续对商业化方面的调整情况 及明年初上线规划。 盈利预测与估值 维持归母净利润预测。现价对应31/21x 25/26 年P/E。维持跑赢行业评级及目标价48.7 元（40/27 x 25/26 年P/E），上行空间30%。 风险 宏观经济低迷，游戏表现不及预期，行业政策变 ...