公司2025Q3 营收下降17%，归母净利润同比增长14%，表现符合预期。公司发布2025Q3 季报，单Q3 公司营收同比下降16.7%至21.8 亿元，受益于产品结构以及渠道结构的优化，毛利率同比提升1pcts 至 28.5%，销售费用率同比下降0.2pcts 至11.1%，管理费用率同比提升0.5pcts 至1.4%，综合考虑期内投资 收益的增加后（2025Q3 投资收益3300万元，2024Q3 投资亏损2500 万元），公司2025Q3 归母净利润同 比增长13.6%至2.9 亿元，归母净利率同比提升3.5pcts 至13.2%，整体表现符合预期。 渠道结构变化导致存货周转效率放缓，销售下降导致现金回流减少。截止2025Q3 末存货同比增长7.4% 至45.3 亿元，存货周转天数同比延长126天至250 天，我们判断随着公司加大自营以及电商业务建设， 存货规模有所增长，存货周转天数相应延长。截止2025Q3 应收账款同比增长13.4%至3.8 亿元，应收账 款周转天数同比缩短10 天至13 天，2025 年三季度公司经营活动现金流净额为5.8 亿元，同比下降 55.9%，主要系销售下降所致。 展望20 ...