业绩概览 - 公司9M25收入32.91亿元，同比增长8% [1] - 公司9M25归母净利润2.6亿元，同比增长8.5% [1] - 公司3Q25收入12.5亿元，同比增长18.1% [1] - 公司3Q25归母净利润0.99亿元，同比增长16.2% [1] - 业绩超预期主因美洲出口及欧洲业务表现超预期 [1] 区域业务表现 - 3Q25中国区收入同比增长约20% [2] - 3Q25欧洲区收入同比增长30%以上 [2] - 3Q25美洲区出口收入同比增长20%以上 [2] - 中国区业务策略适配客群年轻化趋势，新消费中MCN及私域客户实现突破 [2] - 欧洲区表现超预期得益于新市场及新客户开拓 [2] - 美洲区出口业务表现较好主因关税政策不确定性致客户加速履单 [2] 财务指标分析 - 3Q25毛利率同比提升1.1个百分点至30.8% [2] - 毛利率提升得益于产品结构提升，高毛利的软糖产品及美洲出口业务增长较好 [2] - 3Q25销售费用率同比提升0.4个百分点至7.7% [2] - 3Q25管理费用率同比提升0.2个百分点至9.5% [2] - 3Q25研发费用率同比提升0.1个百分点至3.1% [2] - 3Q25财务费用率同比下降0.3个百分点至2.3% [2] BF业务表现 - BF剔除PC业务前三季度收入同比增长个位数 [2] - BF核心业务运营持续改善 [2] - 受PC业务影响，BF盈利能力延续承压趋势 [2] - 伴随公司推进BFPC剥离进程，BF业绩有望逐渐改善 [3] 第四季度展望 - 4Q25中国区收入有望延续较好同比增长，主要受益于新消费向上势能 [3] - 4Q25欧洲区收入预计维持同比高单至低双的稳健增长 [3] - 4Q25美洲出口业务或受关税政策扰动，收入增速或环比放缓 [3] - 4Q25内生利润率或维持相对稳定 [3] 盈利预测与估值 - 公司交易在25/26年20/15x P/E [4] - 考虑BF随PC业务剥离有望减亏，上调25/26年盈利预测1.6%/1.7%至3.6/4.8亿元 [4] - 维持目标价35.3元，对应25/26年30/23x P/E和54.6%上行空间 [4]