报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐” [3] 报告的核心观点 - 报告战略性看好“健康食品”与“新渠道”两大投资方向 [1][5] - “十五五”规划大力提振消费，人均预期寿命目标提升至80岁，驱动健康管理需求从被动治疗转向主动预防，健康食品作为“未病先防”路径将迎来新需求 [5][8] - “十五五”规划鼓励发展新业态新模式及社区便民服务，更高效率与更好体验的下游渠道有望延续高景气度 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 一、“十五五”大力提振消费，战略性看好两大方向 （一）人均预期寿命提升，看好健康食品方向 - “十五五”人均预期寿命目标从“十四五”的79岁以上进一步提升至80岁，健康管理从以治病为中心转向以健康为中心，并向全人群、全生命周期渗透 [5][8] - 健康食品需求呈现两大趋势：一是功能个性化，从传统慢性疾病管理延伸至情绪解压、体重管理、睡眠管理等新诉求；二是形态轻量化，从片剂/粉剂延伸至谷物棒、五谷粉等休闲食品形态 [5][9] - 相关大健康食品品类有望迎来结构性景气，例如天然健康食品领域的五谷磨房、西麦食品、十月稻田，以及营养健康食品领域的仙乐健康、均瑶健康 [5][9] （二）鼓励新业态发展，关注新渠道投资方向 - “十五五”规划鼓励批发零售、住宿餐饮特色优质发展，拓展新业态新模式，并发展社区嵌入式服务和一刻钟便民生活圈 [5][11] - **下游渠道**：关注两类业态 1. **社区性价比业态**：如零食量贩品牌（鸣鸣很忙、万辰集团）和速冻门店（锅圈），凭借围绕社区选址及“多快好省”特点快速扩张，门店仍有进一步加密空间 [1][11]。同时，渠道企业正迭代门店模型以打造第二曲线，例如鸣鸣很忙拟建全球旗舰店及探索“有·推荐”新鲜零食业态，锅圈推出“锅圈小炒”门店 [1][11] 2. **新零售商超**：如山姆、盒马，凭借更优购物体验和选品能力对传统商超形成竞争优势，门店数量仍有扩张空间 [1][11] - **上游供应链**：关注三大增长机会 1. **品类扩张机会**：下游门店模型优化伴随品类扩张，使上游供应链公司受益，部分腰部品牌收入弹性较大，涉及饮料（香飘飘、欢乐家、李子园等）、乳品（新乳业、一鸣食品等）、烘焙（立高食品等）、速冻（三全食品、千味央厨等） [2][12] 2. **自有品牌培育机会**：下游门店加大自有商品开发，具备强研发及定制化服务能力的制造商有望提升份额，涉及零食（盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品、有友食品）、乳制品（新乳业）与烘焙（立高食品）等 [2][12] 3. **餐饮修复机会**：政策刺激下餐饮需求有望回暖，伴随餐饮渠道动销改善，上游板块如餐饮供应链（安井食品等）、调味品（海天味业、中炬高新等）有望修复 [2][12] 二、投资建议 - 报告建议关注两大方向的相关公司 [6][16] - **上游企业**：建议关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、鸣鸣很忙、锅圈、盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒、五谷磨房等 [6][16] - **下游渠道**：建议关注锅圈、鸣鸣很忙、万辰集团 [6][16]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 当前投资思路为筛选“β向好+α积极（经营趋势向好+业务层面有亮点/想象空间）+享成本红利+估值具备性价比”相关标的，重点推荐东鹏饮料、卫龙美味、巴比食品、颐海国际、安井食品、西麦食品、新乳业等 [2] - 白酒板块仍处底部区间，在新量价平衡下头部酒企销量已拐点向上，短期仍看好品牌酒企核心单品春节销量超预期 [3] - 大众品板块中餐供、零食、功能饮料赛道在低基数下增速靠前，持续推荐β高景气度下的强α标的 [2] 根据目录总结 1 周观点更新及行情回顾 1.1 酒水观点 - **市场表现**：本周（3月2日-3月6日）沪深300指数、食品饮料板块、白酒板块涨跌幅分别为-1.07%、-2.48%、-3.32%，其中山西汾酒、五粮液、洋河股份跌幅相对较小，分别为-0.3%、-1.6%、-2.8% [1][2][10] - **核心观点**：白酒板块表现较弱，主因淡季下飞天茅台批价因供给节奏问题导致小幅波动，需求端整体平稳 [2][10] - **潜在催化**：3月中下旬即将迎来糖酒会，后续将关注糖酒会情绪、房地产预期、大众高端消费等催化 [2][10] - **投资建议**：重点推荐贵州茅台，同时关注β属性强的泸州老窖、迎驾贡酒、珍酒李渡，以及强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [3][10] - **低酒精板块**：啤酒板块本周上涨0.91%，其中重庆啤酒涨幅居前达3.68%，中长期看，随着促消费政策落地，啤酒销量和升级速度有望修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒、华润啤酒 [10] 1.2 大众品板块观点 - **市场表现**：本周肉制品、啤酒、调味品涨幅居前，分别上涨1.10%、0.91%、-0.25% [1][16] - **个股表现**：A股中新乳业、重庆啤酒、双汇发展涨幅居前，分别为+4.5%、+3.7%、+3.6%；H股中统一企业中国、海天味业、珍酒李渡涨幅居前，分别为+8.2%、+1.6%、+1.5% [2][11] - **核心观点**：截至3月初，大众品板块中餐供、零食、功能饮料赛道在低基数下增速靠前 [2][11] - **细分赛道展望**： - **乳制品**：春节表现积极，可期待后续需求端叠加供给端带来的向好变化 [2][11] - **啤酒**：受益于Q2低基数、即将迎来销售旺季以及2026年为体育赛事大年，市场情绪积极 [2][11] - **投资建议**：重点推荐东鹏饮料、卫龙美味、巴比食品、颐海国际、安井食品、西麦食品、新乳业 [2][11] 2 板块及个股情况 2.1 板块涨跌幅情况 - **整体市场**：本周食品饮料板块下跌2.48%，跑输上证综指（-0.93%）和沪深300指数（-1.07%） [1][16] - **子板块表现**：肉制品（+1.10%）和啤酒（+0.91%）录得上涨；乳品微涨0.07%；调味发酵品下跌0.25%；软饮料下跌1.47%；跌幅较大的子板块包括其他酒类（-2.16%）、烘焙食品（-3.13%）、白酒（-3.32%）、预加工食品（-3.76%）、零食（-3.88%）、保健品（-4.01%） [1][16] - **个股涨跌**： - **涨幅前五**：中信尼雅（+4.66%）、新乳业（+4.46%）、重庆啤酒（+3.68%）、双汇发展（+3.61%）、养元饮品（+3.07%） [19][20] - **跌幅前五**：*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.80%）、有友食品（-7.25%）、日辰股份（-7.09%） [19][20] - **白酒个股**：涨幅前五（跌幅相对较小）为山西汾酒（-0.27%）、五粮液（-1.59%）、洋河股份（-2.78%）、顺鑫农业（-2.89%）、皇台酒业（-3.52%）；跌幅前五为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、金徽酒（-6.46%）、金种子酒（-6.18%）、古井贡酒（-5.96%） [19][21][23] 2.2 板块估值情况 - **整体估值**：截至2026年3月6日，食品饮料板块动态市盈率为20.37倍，在申万一级行业中排名第26位 [23] - **子板块估值**：白酒（17.91倍）、啤酒（22.56倍）、其他酒类（49.93倍）、软饮料（26.61倍）、乳品（23.15倍）、调味发酵品（28.78倍）、肉制品（28.54倍）、预加工食品（24.46倍）、保健品（32.85倍）、零食（34.48倍）、烘焙食品（29.35倍） [23] 3 重要数据跟踪 3.1 成本指标变化 - **生鲜乳价格**：2月26日数据显示，中国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，同比-1.90%，相比上周价格略下滑 [13] - **其他成本**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势 [29][30][31][32][33][34][37][38][39][40][41][43][46][47][48] 3.2 重点白酒价格数据跟踪 - **高端酒批价（3月6日）**： - 2026年飞天茅台散装/原装批价分别为1580元/1600元，较上周变动-70元/-100元 [45] - 普五（八代）批价为850元，较上周持平 [45] - 国窖1573批价为850元，较上周持平 [45] 3.3 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - **啤酒**：报告包含啤酒月度产量及同比增速、月度进口量及进口金额的走势图 [63][66][67] - **葡萄酒**：报告包含葡萄酒月度产量及同比增速走势图，以及Liv-ex100红酒指数走势 [64][69][70] 3.4 重点乳业数据跟踪 - **数据跟踪**：报告包含主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、全脂奶粉平均中标价(GDT)等数据图表 [72][73][75][76][77][78][79] 3.5 调味品数据跟踪 - **餐饮收入数据**：报告跟踪中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比数据 [78][80][81] 3.6 休闲食品数据跟踪 - **门店数据**：报告跟踪了卤制品品牌（如绝味食品、周黑鸭、紫燕食品）和休闲零食品牌的门店数量 [82][83][88] 3.7 软饮料数据跟踪 - **产量与零售数据**：报告包含软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比数据 [84][85][90] 4 重要公司公告 - **统一企业中国**：2025年实现收入317亿元，同比增长4.56%；归母净利润20.50亿元，同比增长10.88% [86] - **蒙牛乳业**：发布2025年业绩预告，预计收入同比下降7%-8%；经营利润率7.9%-8.1%；计提减值拨备22-24亿元；归母净利润14-16亿元（2024年为1.0亿元） [13][14][91] - **欢乐家**：实际控制人之一拟通过询价转让方式转让占总股本2.5%的股份 [86] - **李子园**：全资子公司拟投资约2亿元建设“李子园日处理1,000吨生乳深加工项目二期” [86][93] 5 行业动态 - **IFBH事件**：第三方检测机构“老爸评测”揭露椰子水生产造假手段，涉及IFBH公司产品，公司随后发布声明澄清，股价有所反弹 [92] - **茅台酱香酒**：召开2026年春季营销工作会，强调以市场化转型为核心路径，打通触达C端“最后一公里” [92] - **古井贡酒**：推出唐宋明国潮系列新品，定价分别为268元/瓶、148元/瓶、98元/瓶 [92] - **皇台酒业**：召开销售工作会议，提出2026年将聚焦核心市场、核心单品、动销与库存健康，冲刺年度营收目标 [92] - **老白干酒**：在互动平台表示，已推出低度、果味系列产品贴合年轻群体，并持续优化渠道合作模式与推广策略 [92]

可转债发行 - 公司发行可转换公司债券1024.89万张，募集资金总额102489.29万元，净额101616.75万元[4] - 102489.29万元可转换公司债券于2021年5月14日在深交所挂牌交易[5] 转股期与价格调整 - 可转换公司债券转股期为2021年10月25日至2027年4月18日[6] - 2021 - 2025年多次因总股本变动调整转股价格[7][8][9][10][12][13][14][16][17][18] 权益分派 - 2024年6月21日现金分红198572829.40元，转增54156226股[13] - 2025年5月27日现金分红1.5339253605亿元，转增7079.6555万股[16] 股票授予与回购 - 2025年2月24日向72名激励对象首次授予140.1万股股票，授予价13.27元/股[15][16] - 2025年9月26日向20名激励对象预留授予31.57万股股票，授予价9.71元/股[18] - 2024年9月19日回购注销89700股，占回购注销前总股本0.04%[14] - 2025年7月3日完成2023年限制性股票激励计划部分限制性股票回购注销75.1712万股，占比0.24%，回购价7.52元/股[17] 转股价格修正 - 可转债存续期内满足条件董事会有权提向下修正方案，经出席会议股东所持表决权2/3以上通过方可实施[19][20] - 截至2026年3月2日，公司股票触及“仙乐转债”转股价格向下修正条款[22] - 公司董事会决定本次不行使“仙乐转债”转股价格向下修正权利，未来6个月内再次触发亦不提出向下修正方案[22]

公司信息 - 公司证券代码为300791，简称仙乐健康[1] - 公司债券代码为123113，简称仙乐转债[1] 人事变动 - 公司证券事务代表邱礼川因工作调动辞职[2] - 邱礼川原定任期至第四届董事会届满[2] 其他 - 公告日期为2026年3月2日[4]

董事会会议 - 仙乐健康第四届董事会第十九次会议于2026年3月2日通讯表决召开[3] - 会议应出席董事8人，实际出席8人[3] 转股价格决策 - 董事会决定本次不行使“仙乐转债”转股价格向下修正权利[4] - 未来六个月如再次触发修正条款，亦不提出向下修正方案[4][5] - 《关于不向下修正“仙乐转债”转股价格的议案》8票赞成通过[6]

股东会信息 - 公司董事会于2026年1月30日和2月13日分别刊登股东会通知和提示性公告[4] - 股东会于2026年2月26日15:00现场召开并网络投票[5] - 出席股东会股东及代理人112人，代表220,361,513股，占71.9315%[6] 议案表决 - 多项员工持股和激励计划相关议案获过半数或三分之二以上同意通过[12][14][18][21][23][27][29][32] 合法性 - 律师认为本次股东会召集、召开、表决程序及结果合法有效[33]

会议信息 - 2026年第二次临时股东会于2月26日15:00在上海召开，网络投票同日进行[4][5] - 公告由公司董事会于2026年2月26日发布[43] 投票情况 - 现场和网络投票股东112人，代表股份220,361,513股，占比71.9315%[8] - 现场投票股东9人，代表股份194,969,314股，占比63.6429%[8] - 网络投票股东103人，代表股份25,392,199股，占比8.2886%[8] - 中小股东投票102人，代表股份10,364,858股，占比3.3833%[8] 议案表决 - 《2026年员工持股计划（草案）》及其摘要议案同意219,705,322股，占比99.9631%[10] - 《2026年员工持股计划管理办法》议案同意219,704,922股，占比99.9629%[15] - 《2026年限制性股票激励计划（草案）》及其摘要议案同意220,220,968股，占比99.9633%[23] - 《2026年限制性股票激励计划实施考核管理办法》议案同意220,220,968股，占比99.9633%[27] - 《提请股东会授权董事会办理公司股权激励计划相关事宜》议案同意220,219,668股，占比99.9627%[30] - 调整2023年限制性股票激励计划业绩考核目标总表决同意219,645,744股，占比99.9631%[34] - 调整2023年限制性股票激励计划业绩考核目标中小股东表决同意10,224,113股，占比99.2125%[35] - 调整2025年限制性股票激励计划业绩考核目标总表决同意219,625,744股，占比99.9540%[37] - 调整2025年限制性股票激励计划业绩考核目标中小股东表决同意10,204,113股，占比99.0184%[39] 其他 - 两议案获出席非关联股东有效表决权股份总数三分之二以上通过[32][35][39] - 关联股东对两议案回避表决[33][36] - 律师认为股东会召集及召开程序合法有效[40] - 备查文件包括股东会决议和律师法律意见书[41]

行业市场概况 - 全球营养健康食品解决方案市场收入规模从2020年的212亿美元增长至2024年的294亿美元，复合年增长率为8.5% [3] - 预计该市场将在2029年增长至424亿美元，2024年至2029年的复合年增长率为7.6% [3] - 2024年全球市场前五大参与者合计市占率仅为10.5%，中国市场前五大参与者合计市占率也仅15.3%，行业集中度低，呈现“大市场、小公司”的分散格局 [16] 公司市场地位 - 仙乐健康是全球营养健康食品解决方案市场第三大提供商，也是中国市场的第一大提供商 [3] - 按2024年收入计，公司是全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [3] - 公司全球市场占有率为2.0%，领先优势微弱 [16] 财务业绩表现 - 截至2025年9月30日，公司营收为32.91亿元，同比微增7.96% [5] - 同期净利润为5553.5万元，较上年同期的2.13亿元大幅缩水约74% [5] - 2025年度预计归母净利润为1.01亿元至1.51亿元，较2024年的3.25亿元大幅下降53%至69% [5] - 2025年预计扣非净利润为5750.28万元至8596.67万元，同比降幅高达74%至82% [5] 盈利能力下滑原因 - 个人护理业务线亏损扩大导致资产减值，2025年为此业务计提高达1.95亿元的资产减值损失 [5] - 新业务前期投入造成一次性费用压力 [5] - 个人护理业务与核心主业缺乏协同效应，成为业绩拖累 [5] 资产与负债状况 - 截至2025年9月30日，公司流动净资产由2024年末的11.98亿元骤降56.8%至5.17亿元 [6] - 流动净资产下降主要源于其他金融负债增加4.56亿元、贸易应付款项增加1.58亿元、借款增加0.95亿元，同时现金及现金等价物减少0.97亿元 [6] - 资产负债率从2023年的50.6%升至2025年前三季度的55.1%，远高于汤臣倍健（18.6%）和百合股份（13.80%）等行业标杆企业 [8] 应收账款与现金流 - 截至2025年9月30日，公司贸易应收款及其他应收款增至8.82亿元，较2023年末的6.55亿元增长34.7% [7] - 其中应收账款为8.29亿元，较上年同期的6.95亿元增长约19.4%，增速高于收入增长，资金回笼速度变慢 [7] 业务地域分布 - 2025年前三季度，公司海外市场收入占比达61.2%，是收入支柱 [10] - 美洲市场贡献39.2%，欧洲市场贡献17.0% [10] - 高度依赖海外市场，面临地缘政治、监管政策、汇率波动等多重不确定性 [10] 海外收购与商誉 - 公司通过收购美国Best Formulations、德国Sirio Germany等企业拓展海外版图 [12] - 截至2025年9月30日，公司商誉账面价值已增至4.32亿元，主要来自海外收购 [12] - 海外收购后可能出现商誉减值风险 [12] 资产减值与业务剥离 - 2026年1月，公司拟对个人护理业务相关资产及湖北怡本荟的长期股权投资计提减值准备，合计约2.51亿元 [12] - 其中，个人护理业务运营主体PC公司相关资产减值约1.95亿元，湖北怡本荟长期股权投资减值5654.73万元 [12] - PC公司近年持续亏损，2023年至2025年上半年分别亏损1.43亿元、1.51亿元、8694.4万元 [13] 产能利用率 - 软胶囊产能利用率在2023年、2024年和2025年前三季度分别为46.9%、55.1%和60.4%，虽在提升但仍不足70% [14] - 软糖产能利用率分别为63.0%、75.0%和79.7%，是利用率最高的品类，但仍未满产 [14] - 片剂、粉剂、硬胶囊的产能利用率长期低于50%，其中粉剂从2023年的27.2%降至2025年前三季度的18.2%，硬胶囊在25%左右徘徊 [14] 饮品业务表现 - 2024年饮品业务收入同比大幅下滑41.2%，从2023年的4.22亿元骤降至2.48亿元 [15] - 2025年前三季度饮品类收入进一步降至1.77亿元 [15] - 平均售价从2024年同期的1807元暴跌至1010.8元，降幅达44.1%，主要因部分客户合作终止导致高单价产品销量下降 [15] 行业竞争格局 - 国际市场上面临美国企业如GNC、安利的竞争，它们拥有本地化生产优势及成熟客户资源 [16] - 国内面临汤臣倍健等具备全剂型生产能力、品牌影响力和渠道布局优势的竞争对手 [16] - 跨界企业、社交电商品牌、新锐创业公司等新进入者凭借灵活运营和创新营销切入赛道，对代工厂的响应速度、创新能力及柔性供应链提出更高要求 [16]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为10,124.16万元至15,135.61万元 较上年同期下降53%至69% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益的净利润为5,750.28万元至8,596.67万元 较上年同期下降74%至82% [1] 首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2019年9月25日在深交所创业板上市 发行股份数量为2,000万股 发行价格为54.73元/股 [1] - 公司IPO募集资金总额为109,460.00万元 募集资金净额为101,902.23万元 发行费用总额为7,557.77万元 其中保荐承销费用为5,868.21万元 [1] - 公司IPO保荐机构(主承销商)为招商证券股份有限公司 保荐代表人为谭国泰 黄华 [1] - 根据招股说明书 公司IPO募集资金计划用于安徽马鞍山生产基地建设 研发中心建设 B2B营销 包装车间技术改造 偿还银行贷款及补充流动资金 [2] 可转换公司债券发行情况 - 公司于2021年5月12日发布可转换公司债券上市公告书 本次发行募集资金总额为102,489.29万元 募集资金净额为101,340.86万元 [2] - 本次可转债发行募集资金扣除承销及保荐费后的余额101,616.75万元已于2021年4月23日汇入公司指定账户 [2] 累计募集资金总额 - 公司IPO及可转债两次募资金额共计21.19亿元 [3]

公司战略规划 - 公司明确2026-2028年战略路线图，核心目标是成为营养健康领域创新领导者和客户第一选择 [1] - 公司计划通过全球化布局提升竞争力，并谋划H股上市以解决长期发展资金需求并推进国际化战略 [1] 业务与资产调整 - 公司计划剥离持续亏损且与主业协同性较低的BF个护业务，预计在2026年内完成 [2] - 此举旨在回收部分资金，避免非核心业务拖累整体业绩，提升财务报表质量 [2] 技术发展与新业务培育 - 公司正加速数字化升级，包括应用AI配方引擎、数据中台等技术 [3] - 公司聚焦于AI精准营养（如JsRight真好APP试点）和宠物业务，以培育长期增长新动能 [3]