报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年整体表现符合预期，国内新零售业务平稳启航，预计2025 - 2027年公司归母净利润为3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90%，对应当前PE14.88x、11.74x、9.96x [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年/2024Q4公司实现营收42.11/11.63亿元，同比增加17.56%/7.74%；实现归母净利润3.25/0.85亿元，同比15.66%/-11.09%，近三年内生（剔除BF后）净利润CAGR达23.64% [7] 业务情况 - 2024年中国/美洲/欧洲/其他营业收入分别16.61/16.66/6.04 /2.80亿元 ，同比-10.28%/59.56%/14.25%/77.38%，海外市场占比同比+12pct至61% [7] 产品情况 - 2024年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型其他业务营业收入分别19.84/3.26/2.32/9.95/2.48/2.23/1.77亿元，同比+29.91%/-10.05%/-20.90%/34.54%/-41.22%/46.83%/141.32% [7] 费用及利润情况 - 2024年公司毛利率31.46%，同比+1.19pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别0.64/0.13/-0.09/+0.43pct，销售净利率同比-0.01pct至6.7% [7] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为47.01/53.46/59.84亿元，同比增长11.64%/13.71%/11.95%；归母净利润分别为3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90% [1][7][8]

证券代码：300791 证券简称：仙乐健康 公告编码：2025-029 证券代码：123113 证券简称：仙乐转债 一、重要提示 本年度报告摘要来自年度报告全文，为全面了解本公司的经营成果、财务状况及未来发展规划，投资者 应当到证监会指定媒体仔细阅读年度报告全文。 所有董事均已出席了审议本报告的董事会会议。 德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）对本年度公司财务报告的审计意见为：标准的无保留意见。 公司本年度会计师事务所为德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）。 非标准审计意见提示 □适用 √不适用 公司上市时未盈利且目前未实现盈利 □适用 √不适用 董事会审议的报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 √适用 □不适用 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购 专用证券账户上已回购股份后的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 二、公司基本情况 1、公司简介 1、公司业务概况： 公司是全球领先的营养健康食品合同研发生产商，围绕"创新科技"和"国际化"两大战略，致力于为全球 营养健康 ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 32.5 元 [1][5] 报告的核心观点 - 仙乐健康 2024 年业绩增长，虽 Q4 部分指标下滑但整体经营改善方向明确，中国业务新零售布局成效初显，海外业务有应对策略，中长期有望享受行业红利，维持“强推”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 42.11 亿元，同增 17.6%；归母净利润 3.25 亿元，同增 15.7%；扣非后归母净利润 3.28 亿元，同增 16.7%；24Q4 营业总收入 11.6 亿元，同增 7.7%，归母净利润 0.85 亿元，同降 11.1%，扣非后归母净利润 0.91 亿元，同降 5.1%；拟派发每股 0.65 元（含税，分红率约 47%），每 10 股转增 3 股 [1] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 47.46 亿、53.77 亿、59.62 亿元，同比增速分别为 12.7%、13.3%、10.9%；归母净利润分别为 4.04 亿、5.02 亿、5.88 亿元，同比增速分别为 24.4%、24.2%、17.0% [1] 业务表现 - 24 年 BFs 实现收入 9.6 亿元，同比增长 40%；内生业务收入同增 12%至 32.5 亿元，中/美/欧/新域分别同比 -10.3%/+59.6%/+14.3%/77.4%至 16.6/16.7/6.0/2.8 亿元；单 Q4 中国区下游传统客户承压，预计收入双位数下滑，整体收入同增 7.7% [5] 盈利情况 - 24 年公司毛利率提升 1.2pcts 至 31.5%，销售费用率同比 +0.6cpts 至 8.4%，管理/研发费用基本稳定，财务费用小幅提振 0.4pcts，销售净利率 6.7%，同比基本持平；单 Q4 毛利率/销售/管理/研发/财务费用率同比 +1.6/+1.8/+0.6/-0.9/-0.4pcts，销售净利率同降 1.5pcts 至 6.0% [5] 业务展望 - 中国业务虽 24 年受下游影响下滑，但深化大客户合作优势稳固，Q4 组织架构改革与团队升级，强化新零售市场布局，预计 25Q1 企稳向好，后续 AI 赋能 [5] - 美国业务面对关税扰动，美洲 BFs 工厂可承接多数出口订单，已与客户协商共担成本、转移产能，原物料影响可控；将全力推进 BFs 核心业务扭亏，产能转移或为发展良机 [5] - 欧洲市场稳步拓展、全自动包装线提效赋能，新域市场潜力不断挖掘 [5]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 24Q4归母净利润同比下降 各区域市场表现有差异 毛利率稳步提升 盈利能力稳定 预计2025 - 27年归母净利润持续增长 维持“推荐”评级 [1][5] 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入42.11亿元 同比+17.56% 实现归母净利润3.25亿元 同比+15.66% [1] - 24Q4实现营业收入11.63亿元 同比+7.74% 实现归母净利润0.85亿元 同比-11.09% [1] 各区域市场情况 中国区 - 2024年实现收入16.61亿元 同比-10.28% 24H2实现收入8.29亿元 同比-21.27% [2] - 组织方面重组销售团队 建立新零售赛道BD团队 强化铁三角协同机制 客户方面挖掘高价值客户 落地400+新项目 [2] - 预计2025年表现有望向好 [2] 美洲区 - 2024年实现收入16.66亿元 同比+59.56% 24H2实现收入9.37亿元 同比+55.28% [3] - 深化大客户策略 巩固拓展合作关系 加速订单转化 [3] - 前期布局美国本土BF工厂优势显现 展现供应链本土化核心竞争优势 [3] 欧洲区 - 2024年实现收入6.04亿元 同比+14.25% 24H2实现收入3.10亿元 同比+14.69% [3] - 推出跨功能创新产品 优化本地供应链 精准实现客户定制化开发需求 启用欧洲仙乐总部 [3] 其他地区 - 2024年实现收入2.80亿元 同比+77.38% 24H2实现收入1.44亿元 同比+30.81% [4] - 加深澳洲战略客户合作 拓展东南亚业务 启动泰国工厂建设 启用亚太事业部总部 [4] - 泰国工厂投产后将提升全球竞争力 [4] 公司盈利指标 - 2024年毛利率/归母净利率分别为31.46%/7.72% 分别同比+1.20/-0.13pct [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.39%/9.92%/2.99%/1.89% 分别同比+0.64/+0.12/-0.09/+0.43pct [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 27年可实现归母净利润4.00/4.99/5.68亿元 同比分别+23.01%/+24.86%/+13.75% [5] - 当前股价对应2025 - 27年PE分别为15X/12X/10X 维持“推荐”评级 [5]

公司概况与发展方向 - 公司具有医药 DNA、创新驱动、全球供应链、全剂型覆盖四个核心特点，已成为全球营养健康解决方案领导者 [4] - 未来公司服务将以研发创新和智能制造为核心，成为产业链引领者；从以中国为中心辐射全球成长为国际化跨国公司；能力从数字化转向人工智能驱动 [4] 市场机遇 - 长青市场规模稳定增长，头部品牌生命周期长，集中度提升，市场份额扩大 [4] - 中国营养健康食品市场规模达 2602 亿人民币，有望以中高个位数 CAGR 持续成长，新消费市场增长迅猛，提供多样化机会 [4] - 全球营养健康食品零售规模预计未来三年保持 5.8%增速，2026 年将达 2268 亿美元，公司全球化布局有优势 [4] 行业趋势 - 行业呈现长青市场与新消费市场双轨并行格局，长青市场专业化集中化，新消费市场高速增长且悦己化趋势凸显 [5] - 行业存在长尾化趋势，B 端企业受益确定性强，营养健康食品第三方生产渗透率提升，消费者追求循证有效，行业集中度有望提升 [5] 竞争优势 - 作为行业整合者，以规模与能力定义市场话语权 [5] - 作为生态引领者，以全球洞察、研发创新和渠道布局赋能生态伙伴 [5] - 作为国际化先行者，以全球本地拓展打开第二增长曲线 [5] - 凭借科技智造，以 AI 与数字化重塑产业效率 [5] 业务增长关键点 - 持续升级全球智慧供应链能力 [5] - 扩大国内业务领先地位 [5] - 以国内基础底盘支撑发展国际业务 [5] 2024 年度业绩与分配方案 - 2024 年实现营业收入 42.11 亿元，同比增长 17.56%；归属于上市公司股东的扣非净利润 3.28 亿元，同比增长 16.70% [6] - 拟推出 2024 年度权益分配方案，每 10 股派发现金红利 6.5 元（含税），每 10 股转增 3 股，近五年累计现金分红超 4 亿元 [6][7] 未来战略 - 持续通过“高成长 + 稳分红”战略强化股东回报机制，聚焦全球化产能协同、技术创新及客户深耕 [7]

文章核心观点 - 仙乐健康2024年业绩增长良好，经营活动现金流充沛，但面临市场竞争、政策法规及商誉减值等风险，需加强研发创新、优化费用管理、合理规划投资与筹资活动以实现可持续发展 [23] 营收情况 - 全年营收42.11亿元，同比增长17.56%，四个季度营收逐季上升 [2] - 主营业务收入41.84亿元，占营收比重99.35%，境内业务销售收入同比下降10.28%，境外业务销售收入同比增长47.33%，境外业务是营收增长重要驱动力 [3] - 软胶囊、软糖、硬胶囊等产品营收增长因订单增长，饮品营收下降因订单减少 [3] 盈利水平 - 归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，同比增长15.66%，得益于营收增长和成本控制 [4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长16.70%，高于净利润增速，核心业务盈利能力增强 [5] - 基本每股收益为1.3916元/股，同比增长16.08%；扣非每股收益为1.4031元/股，实现增长，为股东创造价值能力提升 [6] 费用情况 - 2024年销售、管理、财务和研发费用均有不同程度增长，销售费用同比增长27.23%，管理费用同比增长19.05%，财务费用同比增长52.10%，研发费用同比增长13.98% [7] - 销售费用增长因销售团队升级及市场营销推广，市场宣传费和广告投放费大幅增长 [8] - 管理费用增长与业务规模扩大、管理成本增加有关 [9] - 财务费用增长系可转债利息、银行借款利息及汇兑损益所致 [11] - 研发费用为1.26亿元，研发投入占营收比例3.04%，持续投入研发有助于提升产品竞争力 [12] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额为5.67亿元，同比增长46.85%，销售商品、提供劳务收到的现金表明经营活动现金回笼情况良好 [13] - 投资活动现金流量净额为 -3.28亿元，变动主要系2023年支付收购Best Formulations的收购款所致 [14] - 筹资活动现金流量净额为 -1.31亿元，变动主要系取得外部借款、支付股利所致 [15] 风险挑战 - 营养健康食品行业对质量安全管控要求高，公司虽有质量管控体系，但环节失误仍可能引发食品安全风险 [16] - 行业监管趋严，公司若不能及时适应政策法规将面临经营风险 [17] - 行业竞争格局复杂，新参与者等不断涌现，公司若不合理布局并提升效率，现存竞争优势将受影响 [18] - 公司收购形成商誉4.17亿元，若相关公司未来经营不佳，商誉将有减值风险 [19] 管理层薪酬 - 董事长林培青薪酬191.38万元，薪酬与公司经营业绩挂钩，有助于激励管理层提升业绩 [20] - 总经理由林培青兼任，薪酬为191.38万元，体现对管理层经营管理工作的认可 [21] - 副总经理陈琼、姚壮民薪酬分别为170.99万元、184.97万元，薪酬水平与职责和业绩相匹配 [22] - 财务负责人夏凡薪酬265.54万元，反映财务工作在公司运营中的重要性 [23]

文章核心观点 仙乐健康2024年业绩良好，在品类规划、品牌建设、业务布局、研发创新等方面取得进展，未来将围绕愿景从多方面着力提升市场份额 [1][4] 业绩表现 - 2024年实现营业收入42.11亿元，同比增长17.56%；净利润3.25亿元，同比增长15.66%；加权平均净资产收益率13.27%，同比增加1.19个百分点；拟派发现金红利1.53亿元（含税） [1] 品类规划 - 持续聚焦抗衰、益生菌等六大重点功能赛道，2024年完成益生菌二级赛道细分布局，成功上市QUICKFIZZ™闪溶益生菌；软糖技术取得突破，Puracolla®0胶体软糖实现软糖市场最高胶原含量突破 [1] 品牌建设 - 2024年积极参与国内外行业论坛及展会活动共30场，荣获各类荣誉共15项，提升了品牌曝光度、美誉度及行业影响力 [1] 业务布局 - 推进全球化战略，依靠中国、欧洲、美国的七大生产基地和五大研发中心强化全球业务布局 [2] - 中国地区挖掘高价值客户，建立营销武器库等，2024年落地400余个新项目 [2] - 美洲地区深化大客户策略，巩固拓展合作关系，加速订单转化，拓展跨境客户 [2] - 欧洲地区自动化包装生产线投产，缩短交付周期，更新主推产品清单，启用法兰克福办公室为欧洲总部 [2] - 亚太地区加深澳洲战略客户合作，拓展东南亚业务，启用新加坡办公室为亚太事业部总部 [2] 研发创新 - 2024年投入研发费用1.26亿元，同比增长13.98%，从应用开发、产品创新及技术研究三大方向推进研发工作 [3] - 应用开发取得2项保健食品注册证书和50项保健食品备案凭证，新产品落地超过700个 [3] - 布局剂型技术能力，建立并发布E立方仿生增效技术平台，围绕该平台累计取得发明专利19项 [3] - 专注前沿技术研究，取得37项发明专利、参与制定3项推荐性国家标准，辅酶Q10软糖标准载入美国药典并全球实施 [3] 未来规划 - 围绕“成为营养健康领域的创新领导者和客户的第一选择”的愿景，从品牌建设、品类规划等多方面着力，提升市场份额 [4]

财务审计 - 审计仙乐健康2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 仙乐健康于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] 责任与风险 - 董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[3] - 注册会计师发表审计意见并披露重大缺陷[4] - 内部控制有不能防错及推测未来有效性的风险[5]

公司治理 - 2024年召开11次董事会会议和3次股东大会，独立董事朱桂龙全部出席[5] - 2024年董事会提名、战略委员会各召开2次会议，朱桂龙均出席[8] - 2024年公司独立董事召开2次专门会议，朱桂龙出席[9] - 报告期内完成董事会和高级管理层换届工作[25] - 报告期内制定第四届非独立董事等薪酬、津贴方案和《高级管理人员薪酬管理制度》[26] 关联交易与审计 - 预计2024年度向关联方广东瑞驰包装采购标签材料，交易金额不超1500万元（不含税）[16] - 2024年7月22日拟续聘德勤华永为2024年度审计机构[18] 项目进展 - 2024年8月8日将“马鞍山生产基地扩产项目”和“数字信息化建设项目”预计可使用状态日期分别调整至2026年3月1日和2025年12月31日[21] 股权激励 - 2024年5月23日以12.71元/股向22名激励对象授予26.30万股限制性股票[22] - 2024年7月1日对2023年限制性股票激励计划回购价格及数量进行调整，并回购注销部分限制性股票[24] 其他 - 按时编制并披露《2023年年度报告》等多份定期报告[17] - 报告期内未发生应提交审议的对外担保事项，未发生违规担保情况[20] - 报告期内无提议召开董事会等情况[27]

公司治理 - 2024年召开11次董事会会议、3次股东大会，独立董事均按时出席[5] - 2024年董事会审计委员会、薪酬与考核委员会各召开6次会议，独立董事均按时出席[8][9] - 2024年独立董事召开2次专门会议，按时出席[10] - 独立董事对董事会各项议案均投赞成票，未提异议[7] - 报告期内完成董事会和高级管理层换届工作[25] - 报告期内制定第四届董高人员薪酬、津贴方案和《高级管理人员薪酬管理制度》[27] 关联交易 - 预计2024年度向关联方广东瑞驰采购标签材料，交易金额不超1500万元（不含税）[16] 审计相关 - 2024年7月22日拟续聘德勤华永为2024年度审计机构[19] - 独立董事积极与内外部审计机构沟通[11] 项目进展 - 2024年8月8日调整“马鞍山生产基地扩产项目”和“数字信息化建设项目”预计可使用状态日期[21] 股权激励 - 2024年5月23日以12.71元/股向22名激励对象授予26.30万股限制性股票[23] - 2024年7月1日调整2023年限制性股票激励计划回购价格及数量并回购注销部分股票[24] 未来展望 - 2025年独立董事将继续为公司合规治理和决策提供专业意见[29]