文章核心观点 - 全球烟草行业正经历从传统卷烟向新型烟草的结构性转变，其中加热不燃烧产品正成为新型烟草领域的领导者 [2][3] - 技术突破、流量红利和监管合规是驱动电子烟行业格局轮替的三条主线 [1][6] - 中国和美国分别是全球最大传统烟草市场和新型烟草市场，而美国HNB市场存在巨大发展潜力 [1][3] - 烟草股兼具进攻和防御属性，通过区域和品类多元化推动增长，同时具备消费刚性和逆周期特点 [1] 烟草股属性分析 - 进攻属性体现在烟草公司通过区域和品类多元化持续推动EPS增长，具有较高成长性 [1] - 防御属性体现在烟草具有刚性消费和重复消费特征，价格弹性极低，逆周期属性强 [1] - 奥驰亚与可口可乐均为长周期消费成长股，通过高定价权与产品优化组合推动EPS增长，实现穿越周期发展 [1] 产品格局演变 - 传统烟草市场规模逐步萎缩，新型烟草市场高速发展 [2] - 2020年加热不燃烧的市场规模超过电子烟，成为新型烟草领域新的市场领导者 [2] - 传统卷烟向新型烟草转化是口味和健康双螺旋递进的演绎，新型烟草减害性优势显著，口感更为多样 [2] - 在各跨国烟草公司积极布局新型烟草制品战略下，新型烟草制品渗透率有望持续提升 [2] 市场格局分析 - 中国为全球最大传统烟草市场，美国为全球最大新型烟草市场，日韩国内新型烟草市场份额领先 [1][3] - 美国市场当前雾化电子烟规模领先，但基本为HNB空白市场，随着PMI与BAT达成和解，HNB市场有望快速发展 [1][3] - 欧洲市场监管呈现"雾化越走越紧、HNB相对稳定"态势，有望推动HNB逐渐占据市场上峰 [3] 监管合规影响 - 烟草产品的产品与国别结构主要由各国政策法规决定，税收影响各国对于传统烟草和新型烟草的不同政策态度 [4] - 健康影响各国对于不同新型烟草产品的不同政策态度 [4] - 严政策弱监管或导致反向效果，非法电子烟市场规模持续攀升 [4] 品牌竞争格局 - 传统烟草市场集中度高，万宝路、云斯顿、骆驼品牌占主导地位 [5] - 新型烟草方面，PMI和BAT市占率领先 [5] - 政策变化叠加各公司战略布局侧重，新型烟草品牌格局仍有变数 [5] 重点公司分析 - 思摩尔国际：Glo Hilo具备加热时间短、温度高、成本低等技术优势，且英美烟草重视其推广流量红利 [6] - 中烟香港：作为中烟国际指定境外平台，承载中国烟草全球化战略使命，未来可能整合更多进出口业务及海外资产 [7] - 中烟香港可能收购烟叶类产品供应商、具有增长潜力的卷烟品牌、有价值的新型烟草制品品牌和专有技术、优质批发商和销售渠道 [7] 产业链相关公司 - 烟用物资是卷烟和电子烟生产中的关键配套材料，包括烟标、卷烟纸、滤嘴棒、锂电池、控制芯片、雾化芯等 [8] - 产业链上市公司包括劲嘉股份、东风股份、陕西金叶、新宏泽、创新股份、力图控股、永吉股份、顺灏股份、集友股份、恒丰纸业等 [8]