当前，中国为全球最大传统烟草市场，美国为全球最大新型烟草市场，日韩国内新型烟草市场份额领 先。展望未来，美国与欧洲市场或存变数。美国市场当前雾化电子烟规模领先，但基本为HNB空白市 场，随着PMI与BAT达成和解，HNB市场有望得到快速发展。欧洲市场监管呈现"雾化越走越紧、HNB 相对稳定"的态势，有望推动HNB逐渐占据市场上峰。 第四问：合规——是什么决定了各国对电子烟的不同态度？ 智通财经APP获悉，华安证券发布研报称，当前，中国为全球最大传统烟草市场，美国为全球最大新型 烟草市场，日韩国内新型烟草市场份额领先。其中，美国市场当前雾化电子烟规模领先，但基本为 HNB空白市场，随着PMI与BAT达成和解，HNB市场有望得到快速发展。目前技术突破、流量红利、监 管合规是交替主导电子烟"王者轮替"的三条主线。依此分析，从技术突破角度，Glo Hilo具备加热时间 短、温度高、成本低等优势。从流量红利角度，英美烟草重视Glo Hilo推广。 华安证券主要观点如下： 第一问：进攻vs防守——怎么理解烟草股的进攻和防御属性？ 进攻方面，烟草公司通过区域和品类多元化持续推动EPS增长，具有较高成长性；防守方面，烟草具有 ...