盈利预测与评级：我们看好公司林浆纸一体化优势显著，山东、广西、老挝三大基地协同发展，产能逐 步释放，产品结构多元，盈利能力稳健，预计2025-2027 年归母净利润分别为33.4 亿元、38.4 亿元、 42.5 亿元，维持"推荐"评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；项目建设进度不及预期；行业竞争加剧等。 25Q3 盈利能力同比改善，环比短期承压。2025Q1-3 毛利率15.7%，同比-0.7pct；期间费用率5.5%，同 比-1.0pct；综合影响下，归母净利率8.6%，同比+0.7pct。2025Q3 毛利率14.1%，同比+0.1pct、环 比-3.2pct；期间费用率5.6%，同比基本持平、环比-0.1pct；归母净利率7.3%，同比+0.6pct、环 比-2.4pct。 新产能布局稳步推进。公司山东基地颜店厂区14 万吨特种纸项目二期工程预计将于2026Q1 进入试产阶 段，年产60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程、年产70 万吨高档包装纸项目有序推进。广西基地南 宁园区一期工程中，高档包装纸产线PM11 已于2025 年8 月投产运行，PM12 已于2025 年10 月进入调试 ...