IPO发行概况 - 公司于10月27日启动全球发售，预计11月3日定价，11月5日在港交所挂牌交易 [1] - 本次发行最高价为131.50港元/股，基础发行约1亿股，对应发行规模约131.8亿港元 [1] - 若全额行使发售量调整权及超额配股权，发行规模将达到174.3亿港元，有望成为今年第三大港股IPO及2022年以来港股市场最大的整车厂IPO项目 [1] 定价策略与折价分析 - 港股发行价较A股出现罕见高折价，按最高发售价131.50港元/股计算，较A股10月29日收盘价163.99元/股的折扣达到26.9% [2][3] - 此折扣幅度远超2025年其他发行规模超100亿港元的A to H项目水平，除恒瑞医药因行业特性折扣为25.6%外，宁德时代等优质标的折扣控制在6.8%至19.2%之间 [2][3] - 公司未划定价格区间下限，这种非常规操作被视为对市场反馈的被动回应，而非单纯的投资者让利 [4] 基石投资者结构 - IPO吸引22家基石投资者，合计投资8.3亿美元，认购占比达48.7% [5][6] - 投资者结构集中于政府基金与产业资本，重庆政府基金渝富控股投资2.8亿美元，为今年下半年港股IPO最大单笔基石投资 [5][6] - 7家产业合作方合计投资1.8亿美元，占基石比例的21% [5] - 外资长线基金参与度极低，全球知名长线基金仅施罗德一家参与，投资规模仅2000万美元，远低于其今年参与其他项目的力度，其余外资多为以短期套利为目的的对冲基金 [5][6] 业务表现与市场竞争 - 2025年9月汽车销量为4.8万辆，同比增长8.33%，但前九月累计销量34.07万辆，同比下滑7.79%，呈现“单月增长、累计下滑”的态势 [7][8] - 核心产品在华为体系内竞争力弱化，9月华为系纯电车型销量排行榜中，问界M8、M9、M5、M7分别位列第4、6、10、15位 [8][9] - 公司面临华为体系内其他主机厂合作车型以及外部蔚小理、小米、比亚迪等竞品的双重挤压 [8] 估值水平与基本面 - 按港股最高发售价测算，公司市值为3069亿港元，其2024年、TTM、2025年预测PE分别为47.2倍、38.6倍、27.9倍 [10] - 该估值水平远超港股大市值传统主机厂14.9倍、15.1倍、14.3倍的平均水平，也高于比亚迪22.6倍的预测PE [10] - 公司盈利底子薄弱，2022-2023年连续亏损，2024年才实现盈利转正，营收1451亿元，净利润59.5亿元，规模和利润体量远低于其他千亿市值级别主机厂 [10][12] - 2025年上半年净利润29.4亿元，仅达成全年预测值100.4亿元的29%，营收完成率也仅为35% [10] 华为依赖度与同业对比 - 公司估值溢价高度依赖“华为合作”标签，合作前公司主营面包车，市值仅100亿元，合作后市值飙升至超2500亿元 [13] - 与同为华为合作阵营的奇瑞汽车相比，估值性价比差距明显，奇瑞汽车2024年营收达2699亿元，净利润141.4亿元，2025年预测PE仅10.7倍 [11][12] - 随着华为与奇瑞、北汽、江淮等更多主机厂合作，资源分散导致公司在华为体系内的“独特性”和优先级大幅降低 [13]