整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入1309.0亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润646.3亿元，同比增长6.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入398.1亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润192.2亿元，同比增长0.5% [2] 分产品业绩分析 - 前三季度茅台酒营收1105.1亿元，同比增长9.3%，系列酒营收178.8亿元，同比下降7.8% [3] - 第三季度茅台酒营收349.2亿元，同比增长7.3%，系列酒营收41.2亿元，同比下降34.0%，系列酒下滑主要受茅台1935拖累 [3] - 公司放宽非标票据回款政策，第三季度末应收票据余额由第二季度末的28.2亿元提升至52.1亿元 [3] - 期内公司新增45家国内经销商，均为系列酒经销商 [3] 分渠道业绩分析 - 前三季度直销渠道营收555.6亿元，同比增长6.9%，批发代理渠道营收728.4亿元，同比增长6.3% [3] - 第三季度直销渠道营收155.5亿元，同比下降14.9%，主要受i茅台平台拖累，该平台第三季度收入19.3亿元，同比下降57.2% [3] - 第三季度批发代理渠道营收235.0亿元，同比增长14.4% [3] - 剔除i茅台后，第三季度直销收入为136.1亿元，同比下降0.9% [3] - 公司推出70周年纪念、新走进系列、黄小西吃晚饭等文创产品，并在i茅台平台推出蛇茅"日期酒"以满足个性化需求 [3] 盈利能力与报表结构 - 第三季度归母净利率同比提升0.1个百分点至48.3%，毛利率提升0.2个百分点，预计由高毛利茅台酒结构提升带动 [4] - 第三季度销售费用率同比下降1.0个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，税金及附加占比同比提升0.6个百分点 [4] - 第三季度末合同负债余额77.5亿元，环比增加22.4亿元，考虑此变量后营收增长6.5% [4] - 第三季度销售收现同比增长2.6% [4] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为906亿元、952亿元、1001亿元，同比增速分别为5.0%、5.1%、5.2% [5] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为72.3元、76.0元、80.0元 [5] - 公司股票现价对应市盈率（PE）估值分别为19.8倍、18.8倍、17.9倍 [5]