公司战略与资本运作 - 公司宣布启动H股发行并赴港上市，旨在深化全球化布局和打造多元资本平台 [1] - 赴港上市被视为公司尝试破解国内市场增长瓶颈的举措 [1] - 公司自2014年借壳上市以来累计分红达211亿元，分红率超过70%，2024年分红率升至91.22% [3] - 创始人家族持股45.75%，通过高分红模式获得约97.22亿元 [3] - 公司货币资金降至78.89亿元，而短期债务为80.13亿元，资金储备已不足以覆盖短期债务 [3] 财务与运营表现 - 公司业绩呈现周期性波动，2020至2024年营收在179亿至215亿元区间震荡，归母净利润同步“增一年降一年” [3] - 2025年营收微增1.73%，净利润下滑3.42% [3] - 截至2025年6月，公司存货达102.55亿元，存货周转天数从263天增至322天 [4] - 公司通过“可退货条款”将66%的存货风险转移给供应商 [4] - 公司常年研发费用率不足1.5% [4] 市场与渠道表现 - 截至2025年6月，公司在东南亚布局111家海外门店，上半年海外市场同比增长27.42%，远超国内1.35%的增速 [3] - 但海外营收占比常年不足2% [3] - 电商渠道表现疲软，双11期间男装品牌鲜有流量倾斜，公司销量最高单品付款人数仅9000+ [4] - 2020至2024年，裤子、衬衫等主力产品销量均现下滑，仅羽绒服靠提价维持营收增长 [4] 品牌转型与行业环境 - 自2017年以来，公司累计投入265.61亿元销售费用用于年轻化转型，推出“黑鲸”等子品牌并赞助年轻向综艺赛事 [5] - 但截至2025年上半年，新品牌营收占比仅1成，“黑鲸”天猫旗舰店最高单品销量不足20单，品牌在Z世代心中“土嗨”的刻板印象未改 [5] - 2025年上半年，15家男装上市公司中仅4家实现营收增长，且多为“增收不增利”，红豆股份净利润暴跌346.53% [4] - 九牧王、七匹狼等公司则依靠投资收益粉饰业绩 [4] 渠道结构变化 - 近五年公司加盟店减少866家，而直营门店则从486家激增至1532家，轻资产模式逐渐失效 [4] - 供应商因承担滞销风险丧失创新动力，退回的剪标品低价流通损害品牌形象 [4]