3Q25 业绩略低于我们预期 考虑到行业增长放缓及竞争加剧，下调25-26 年净利润预测11%/5%至16.5/19.2 亿元，当前股价对应25- 26 年29/25xP/E。 维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测及公司布局全球化提振中长期空间，维持目标价221 元，对应 25-26 年41/35xP/E，有38%的上行空间。 风险 在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。 1、行业增长放缓叠加竞争加剧导致Q3 收入阶段性承压，但降幅环比Q2 有所收窄。分产品看：①嗨 体：我们预计Q3 收入同比有所下滑，其中水光类产品或表现相对较优；②再生系列：我们预计供给端 竞争加剧影响下Q3 收入增长短期承压。公司积极调整销售团队及打法，强化医生及机构教育，观察后 续改善进展。 2、Q3 毛利率同比小幅下降，销售费率同比提升，带动净利率同比下行。Q3 毛利率同比-1.4ppt 至 93.2%，我们预计部分受产品结构变化影响；Q3 销售/管理费率同比分别+6.4/+5.5ppt 至15.4%/8.8%，研 发费率同比+5.7ppt 至14.3%，我们预计部分因进入临床的在研项目增多的影响。此外，以政府补助、金 融资产及负债相关收 ...