风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不 及预期等。 营销端发力，主要市场均实现可观增长。1）盈利端，公司25Q3 毛利率为53.2%，同比+2.84 pct；2）费 用端，公司25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为30.2%/8.0%/2.4%/-0.2%，分别同比 +6.84/-0.93/-2.40/+0.58pct。25Q3 公司顺应趋势发力营销，销售费用同比大增56.5%，取得良好成效。综 上，公司25Q3 归母净利润率为5.7%，同比-1.03 pct。截至25Q3，公司合同负债为0.82 亿元，同比 +11.5%；25Q3 公司销售回款4.19亿元，同比+12.2%。 盈利预测与投资建议：公司机制灵活，年轻化新品引领行业发展，在新品类认知中取得先机，同时高端 化产品逐步形成消费氛围，带动公司发展明显提速。向后看，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、 年轻化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司25-26 年营业收入 分别为18.82/21.85 亿元，分别同比增长15.4%/16.1%，归母净利润分别为2.15/ ...